冠農(nóng)現(xiàn)在的股價和它的主營沒什么關(guān)系,主要是它有羅鉀公司股權(quán),即使按照最樂觀的估計，冠農(nóng)股份當前也已大大高估，除非它繼續(xù)增持羅鉀公司股權(quán)；但冠農(nóng)股份此前的公告似已關(guān)上了收購大門.2007年至今，冠農(nóng)股份(600251)股價漲幅已逾10倍以上，而2008年2月19日公布的年報顯示，其2007年每股收益僅0.08元。按此計算，冠農(nóng)股份目前的市盈率已高達千倍以上。然而，如此高的市盈率水平尚不能夠阻擋市場熱情，甚至有分析師將冠農(nóng)股份的目標股價想象成超過564元/股。如此瘋狂的圖景，皆因冠農(nóng)股份持有國投新疆羅布泊鉀鹽有限責任公司(以下簡稱“羅鉀公司”)20.3%的股權(quán)而起。被透支的未來2004年，冠農(nóng)股份以8700萬元價格收購了由德隆系持有的羅鉀公司51.25%的股權(quán)。之后，由于國家開發(fā)投資公司(以下簡稱“國開公司”)對羅鉀公司進行增資擴股，冠農(nóng)股份持有的羅鉀公司股權(quán)下降至23.45%，國開公司則控制了羅鉀公司63%的股份。2005年，冠農(nóng)股份將羅鉀公司8.15%的股權(quán)以6996萬元價格轉(zhuǎn)讓給了公司大股東關(guān)聯(lián)方農(nóng)二師綠原國有資產(chǎn)經(jīng)營有限公司(以下簡稱“綠原公司”)。2007年，冠農(nóng)股份又以8640萬元的價格收購了綠原公司持有的羅鉀公司5%的股權(quán)，至此，冠農(nóng)股份共持有羅鉀公司20.3%的股權(quán)。羅鉀公司的主要經(jīng)營業(yè)務(wù)為開發(fā)羅布泊鹽湖鉀資源。利用羅布泊鹽湖天然鹵水制取硫酸鉀等，羅布泊鹽湖開發(fā)總體按300萬噸/年鉀肥生產(chǎn)能力進行規(guī)劃，分兩期建設(shè)。2006年2月，國家發(fā)改委正式核準了羅鉀公司首期年產(chǎn)120萬噸鉀肥項目可研報告，首期項目報批總投資46.23億元。截止到2007年6月，該項目累計投入了12.18億元，完工程度為26.34%，全部項目預(yù)計于2008年年底建成，2009年全面投產(chǎn)。到2009年120萬噸/年硫酸鉀項目建成后，羅鉀公司將根據(jù)市場情況確定是否建設(shè)第二期工程。羅鉀公司現(xiàn)有鉀肥生產(chǎn)能力為10萬噸/年。據(jù)冠農(nóng)股份年報顯示，2006年羅鉀公司共生產(chǎn)硫酸鉀產(chǎn)品10.10萬噸，實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入1.90億元，凈利潤5724.21萬元。2007年，羅鉀公司實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入2.24億元，實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)利潤1.14億元，利潤總額7333.96萬元，凈利潤7333.96萬元。羅鉀公司120萬噸/年項目建成之后，公司產(chǎn)能將增至130萬噸/年，增長12倍，若按屆時羅鉀公司的凈利潤同樣較2007年增長12倍計算，羅鉀公司達產(chǎn)后的年凈利潤應(yīng)在9.53億元左右。這樣的計算雖然粗略，忽略了一些細節(jié)因素，但根據(jù)冠農(nóng)股份2007年的一則公告顯示，羅鉀公司120萬噸/年項目建成投產(chǎn)后，預(yù)計年銷售收入21.60億元，年平均利潤總額為9.55億元，考慮到所得稅因素，上述預(yù)測明顯高于公司的預(yù)測。按冠農(nóng)股份持有羅鉀公司20.30%的股權(quán)計算，若羅鉀公司的凈利潤能夠達到9.53億元，冠農(nóng)股份可獲得的投資收益約為1.94億元，目前冠農(nóng)股份的總股本為1.80億股，由于公司目前擬增發(fā)1500萬股至2000萬股，增發(fā)資金大部分將用于對羅鉀公司的增資，增發(fā)完成后，冠農(nóng)股份的總股本將增至1.95億至2億股。按此計算，若羅鉀公司的年凈利潤達到9.53億元，冠農(nóng)股份因此可增加每股收益約0.97元-0.99元。與此同時，冠農(nóng)股份現(xiàn)有的主業(yè)可謂一塌糊涂。2007年，冠農(nóng)股份雖然實現(xiàn)凈利潤1384.6萬元(歸屬于上市公司股東的凈利潤，下同)但在扣除非經(jīng)常性損益后，實際虧損746.94萬元。而實際上，若不是憑借非經(jīng)常性損益，冠農(nóng)股份從2005年至2007年已經(jīng)連續(xù)三年虧損，因此若樂觀的按照未來冠農(nóng)股份現(xiàn)有主業(yè)可取得每股0.15元的收益計算，公司每股收益應(yīng)在1.12元至1.14元左右，與目前公司近百元的股價相比，股價顯然高估。高股價難撐目前市場熱捧冠農(nóng)股份主要是因為目前鉀肥價格大幅上揚，若這種漲價趨勢能夠延續(xù)，羅鉀公司120萬噸/年硫酸鉀項目達產(chǎn)后其盈利能力有可能會遠高于公司此前預(yù)測的年平均利潤總額為9.55億元。近年來，因產(chǎn)品提價，鹽湖鉀肥(000792)的業(yè)績大幅增長。由于鹽湖鉀肥和羅鉀公司的產(chǎn)品類似，因此這成為市場判斷羅鉀公司未來業(yè)績可大幅增長的一個重要理由。不過需要指出的是，鹽湖鉀肥所生產(chǎn)的氯化鉀和羅鉀公司所生產(chǎn)的硫酸鉀是有一定區(qū)別的，氯化鉀主要用于水稻、小麥等大宗農(nóng)作物上，而硫酸鉀雖然用途較氯化鉀更加廣闊，但由于其價格相對較高，同時含鉀量略小于氯化鉀，一般主要用于水果、蔬菜和煙草等忌氯的經(jīng)濟作物上，因此其需求量明顯低于氯化鉀。同時由于目前國內(nèi)硫酸鉀企業(yè)普遍采用以氯化鉀和硫酸為原料的曼海姆法生產(chǎn)硫酸鉀，因此氯化鉀的用量遠遠高于硫酸鉀。雖然目前硫酸鉀價格與氯化鉀一樣出現(xiàn)了上漲，但實際上硫酸鉀行業(yè)遠沒有氯化鉀行業(yè)那樣景氣。例如2007年，硫酸鉀行業(yè)就一度因氯化鉀和硫酸價格一路上揚，而硫酸鉀的價格停滯不前造成企業(yè)生產(chǎn)成本和產(chǎn)品價格倒掛，導(dǎo)致整個行業(yè)陷入了虧損的泥潭，此后硫酸鉀價格有所提高情況才有所好轉(zhuǎn)。不過，羅鉀公司自主研發(fā)的“利用羅布泊含鉀鹵水制取硫酸鉀工藝”及裝置為世界首創(chuàng)，利用羅布泊天然鹵水生產(chǎn)鉀肥，成本將遠遠低于國內(nèi)甚至世界同類產(chǎn)品，具有極強的市場競爭力，其盈利能力遠高于目前國內(nèi)同類企業(yè)。但值得注意的一個因素是，目前，國內(nèi)硫酸鉀的產(chǎn)能約200萬噸/年(際產(chǎn)量遠小于產(chǎn)能)，羅鉀公司120萬噸/年投產(chǎn)后，國內(nèi)硫酸鉀的產(chǎn)能將迅速擴張。由于硫酸鉀的市場需求遠低于氯化鉀，同時由于羅鉀公司的生產(chǎn)成本較低，屆時硫酸鉀市場價格很可能會因羅鉀公司產(chǎn)能增加而受到一定的沖擊。這樣的擔憂并不是多余的，實際上，2007年國內(nèi)硫酸鉀市場就出現(xiàn)過行業(yè)整體低迷，設(shè)備開工率不足，銷售滯緩，只有極個別廠家產(chǎn)銷正常的情況。雖然由于生物能源的發(fā)展和全球糧食庫存的進一步下降，未來幾年全球鉀肥需求的增長仍將超過產(chǎn)能增長，鉀肥價格仍有上漲趨勢。但根據(jù)上述，國內(nèi)硫酸鉀價格的上漲趨勢可能并沒有目前市場估計的那樣樂觀。實際上，即使樂觀估計羅鉀公司在2010年可實現(xiàn)達產(chǎn)，同時達產(chǎn)后其盈利能力達到公司此前預(yù)測的1倍，即可實現(xiàn)利潤總額19.10億元，扣除15%的所得稅，羅鉀公司的凈利潤在16.24億元左右。按此計算，冠農(nóng)股份可獲得的投資收益約為3.30億元，按增發(fā)后公司總股本計算折合每股收益1.65元至1.69元，而公司目前的動態(tài)市盈率仍高達50倍以上，股價仍有高估之嫌。目前，羅鉀公司是否會建設(shè)二期工程存在非常大的不確定性?？陀^地分析，目前冠農(nóng)股份的高估值，還來自市場對公司繼續(xù)增持羅鉀公司股權(quán)的預(yù)期。2007年2月，冠農(nóng)股份實際控制人農(nóng)二師曾就公司重大資產(chǎn)購并事宜與國開公司進行過接觸，由于國開公司是羅鉀公司的第一大股東，這很容易讓人聯(lián)想到冠農(nóng)股份是否會增持羅鉀公司的股權(quán)。但隨后，冠農(nóng)股份公告稱，因農(nóng)二師和國開公司無法達成共識，雙方同意停止重組冠農(nóng)股份事宜，并不再溝通商洽。