股票估價(jià)的基本模型計(jì)算公式為：股票價(jià)值估價(jià)R——投資者要求的必要收益率Dt——第t期的預(yù)計(jì)股利n——預(yù)計(jì)股票的持有期數(shù)零增長股票的估價(jià)模型零成長股是指發(fā)行公司每年支付的每股股利額相等，也就是假設(shè)每年每股股利增長率為零。每股股利額表現(xiàn)為永續(xù)年金形式。零成長股估價(jià)模型為：股票價(jià)值=D/Rs例：某公司股票預(yù)計(jì)每年每股股利為1.8元，市場利率為10%，則該公司股票內(nèi)在價(jià)值為：股票價(jià)值=1.8/10%=18元若購入價(jià)格為16元，因此在不考慮風(fēng)險(xiǎn)的前提下，投資該股票是可行的二、不變增長模型(1)一般形式。如果我們假設(shè)股利永遠(yuǎn)按不變的增長率增長，那 么就會建立不變增長模型。 [例]假如去年某公司支付每股股利為 1.80 元，預(yù)計(jì)在未來日子 里該公司股票的股利按每年 5%的速率增長。因此，預(yù)期下一年股利 為 1.80×(1 十 0.05)=1.89 元。假定必要收益率是 11%，該公司的 股票等于 1． 80×[(1 十 0． 05)/(0.11—0． 05)]=1． 89/(0． 11—0． 05) =31．50 元。而當(dāng)今每股股票價(jià)格是 40 元，因此，股票被高估 8．50 元，建議當(dāng)前持有該股票的投資者出售該股票。(2)與零增長模型的關(guān)系。零增長模型實(shí)際上是不變增長模型的 一個(gè)特例。特別是，假定增長率合等于零，股利將永遠(yuǎn)按固定數(shù)量支 付，這時(shí)，不變增長模型就是零增長模型。 從這兩種模型來看， 雖然不變增長的假設(shè)比零增長的假設(shè)有較小 的應(yīng)用限制，但在許多情況下仍然被認(rèn)為是不現(xiàn)實(shí)的。但是，不變增 長模型卻是多元增長模型的基礎(chǔ)，因此這種模型極為重要。三、多元增長模型 多元增長模型是最普遍被用來確定普通股票內(nèi)在價(jià)值的貼現(xiàn)現(xiàn) 金流模型。這一模型假設(shè)股利的變動在一段時(shí)間內(nèi)并沒有特定的 模式可以預(yù)測，在此段時(shí)間以后，股利按不變增長模型進(jìn)行變動。因 此，股利流可以分為兩個(gè)部分。 第一部分 包括在股利無規(guī)則變化時(shí)期的所有預(yù)期股利的現(xiàn)值 第二部分 包括從時(shí)點(diǎn) T 來看的股利不變增長率變動時(shí)期的所有預(yù)期股利的現(xiàn) 值。因此，該種股票在時(shí)間點(diǎn)的價(jià)值(VT)可通過不變增長模型的方程 求出[例]假定 A 公司上年支付的每股股利為 0．75 元，下一年預(yù)期支 付的每股票利為 2 元，因而再下一年預(yù)期支付的每股股利為 3 元，即 從 T=2 時(shí)， 預(yù)期在未來無限時(shí)期， 股利按每年 10%的速度增長， 即 0：，Dz(1 十 0．10)=3×1．1=3．3 元。假定該公司的必要收益 率為 15%，可按下面式子分別計(jì)算 V7—和認(rèn) t。該價(jià)格與目前每股 股票價(jià)格 55 元相比較，似乎股票的定價(jià)相當(dāng)公平，即該股票沒有被 錯誤定價(jià)。(2)內(nèi)部收益率。零增長模型和不變增長模型都有一個(gè)簡單的關(guān) 于內(nèi)部收益率的公式，而對于多元增長模型而言，不可能得到如此簡 捷的表達(dá)式。雖然我們不能得到一個(gè)簡捷的內(nèi)部收益率的表達(dá)式，但 是仍可以運(yùn)用試錯方法，計(jì)算出多元增長模型的內(nèi)部收益率。即在建 立方程之后，代入一個(gè)假定的伊后，如果方程右邊的值大于 P，說明 假定的 P 太大；相反，如果代入一個(gè)選定的盡值，方程右邊的值小于 認(rèn)說明選定的 P 太小。繼續(xù)試選盡，最終能程式等式成立的盡。 按照這種試錯方法，我們可以得出 A 公司股票的內(nèi)部收益率是 14．9%。把給定的必要收益 15%和該近似的內(nèi)部收益率 14．9%相 比較，可知，該公司股票的定價(jià)相當(dāng)公平。(3)兩元模型和三元模型。有時(shí)投資者會使用二元模型和三元模 型。二元模型假定在時(shí)間了以前存在一個(gè)公的不變增長速度，在時(shí)間 7、以后，假定有另一個(gè)不變增長速度城。三元模型假定在工時(shí)間前， 不變增長速度為身 I，在 71 和 72 時(shí)間之間，不變增長速度為期，在 72 時(shí)間以后，不變增長速度為期。設(shè) VTl 表示 在最后一個(gè)增長速度開始后的所有股利的現(xiàn)值，認(rèn)-表示這以前 所有股利的現(xiàn)值，可知這些模型實(shí)際上是多元增長模型的特例。四、市盈率估價(jià)方法 市盈率，又稱價(jià)格收益比率，它是每股價(jià)格與每股收益之間的比 率，其計(jì)算公式為反之，每股價(jià)格=市盈率×每股收益 如果我們能分別估計(jì)出股票的市盈率和每股收益， 那么我們就能 間接地由此公式估計(jì)出股票價(jià)格。這種評價(jià)股票價(jià)格的方法，就是 “市盈率估價(jià)方法”五、貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型 貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型是運(yùn)用收入的資本化定價(jià)方法來決定普通股票 的內(nèi)在價(jià)值的。按照收入的資本化定價(jià)方法，任何資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值是 由擁有這種資產(chǎn)的投資 者在未來時(shí)期中所接受的現(xiàn)金流決定的。 由于現(xiàn)金流是未來時(shí)期的預(yù) 期值，因此必須按照一定的貼現(xiàn)率返還成現(xiàn)值，也就是說，一種資產(chǎn) 的內(nèi)在價(jià)值等于預(yù)期現(xiàn)金流的貼現(xiàn)值。對于股票來說，這種預(yù)期的現(xiàn) 金流即在未來時(shí)期預(yù)期支付的股利，因此，貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型的公式為 式中：Dt 為在時(shí)間 T 內(nèi)與某一特定普通股相聯(lián)系的預(yù)期的現(xiàn)金 流，即在未來時(shí)期以現(xiàn)金形式表示的每股股票的股利；K 為在一定風(fēng) 險(xiǎn)程度下現(xiàn)金流的合適的貼現(xiàn)率； V 為股票的內(nèi)在價(jià)值。 在這個(gè)方程里，假定在所有時(shí)期內(nèi)，貼現(xiàn)率都是一樣的。由該方 程我們可以引出凈現(xiàn)值這個(gè)概念。凈現(xiàn)值等于內(nèi)在價(jià)值與成本之差， 即 式中：P 為在 t=0 時(shí)購買股票的成本。 如果 NPV>0，意味著所有預(yù)期的現(xiàn)金流入的凈現(xiàn)值之和大于投 資成本，即這種股票被低估價(jià)格，因此購買這種股票可行； 如果 NPV<0，意味著所有預(yù)期的現(xiàn)金流入的凈現(xiàn)值之和小于投 資成本，即這種股票被高估價(jià)格，因此不可購買這種股票。 在了解了凈現(xiàn)值之后，我們便可引出內(nèi)部收益率這個(gè)概念。內(nèi)部 收益率就是使投資凈現(xiàn)值等于零的貼現(xiàn)率。如果用 K*代表內(nèi)部收益 率，通過方程可得 由方程可以解出內(nèi)部收益率 K*。把 K*與具有同等風(fēng)險(xiǎn)水平的股 票的必要收益率(用 K 表示)相比較：如果 K*>K，則可以購買這種股 票；如果 K*