財務(wù)會計文獻(xiàn)綜述
一只泡芙er
彩色珊瑚
摘要：財務(wù)分析也就是財務(wù)報表分析，通過對企業(yè)財務(wù)報表所提供的會計數(shù)據(jù)的分析，評估企業(yè)價值，對企業(yè)的發(fā)展前景進行預(yù)測，從而做出合理決策。財務(wù)報表全面、系統(tǒng)、綜合的記錄了企業(yè)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)發(fā)生的軌跡，相關(guān)利益人對它的分析越來越關(guān)注。本文首先對財務(wù)報表的相關(guān)理論進行文獻(xiàn)綜述，從財務(wù)報表的定義及其內(nèi)容出發(fā)，分析財務(wù)報表的主體、對象和目的，在分析了財務(wù)報表的原則和步驟之后，對上市公司財務(wù)報告進行綜述。關(guān)鍵字：上市公司，財務(wù)報告、綜合分析、杜邦體系前言：隨著我國改革開放的深入，越來越多的公司企業(yè)走上的上市之路，而財務(wù)報表也被越來越多的人關(guān)注。上市公司的財務(wù)報表向各種報表使用者提供了反映公司經(jīng)營情況及財務(wù)狀況的各種不同數(shù)據(jù)及相關(guān)信息，但對于不同的報表使用者閱讀報表時有著不同的側(cè)重點。社會的不斷進步和經(jīng)濟高速發(fā)展的今天，上市公司也越來越接近人們的生活,通過對資產(chǎn)負(fù)債表,利潤表和現(xiàn)金流量表的分析,可以幫助廣大的投資者,稅務(wù)機關(guān),政法,甚至是企業(yè)管理者做出重要決策。在這種情況下，所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)分離已經(jīng)成為企業(yè)發(fā)展的必然趨勢，而上市公司就是這兩權(quán)分離的代表。上市公司的股東、債權(quán)人等相關(guān)外部利益者要求了解公司的經(jīng)營狀況，就要通過分析公司對外披露的信息，這使得財務(wù)報表以及財務(wù)報表分析具有了必要性。財務(wù)報表是企業(yè)會計信息系統(tǒng)通過核算財務(wù)信息并借助于會計報表等形式的財務(wù)報告表達(dá)出來的關(guān)于企業(yè)財務(wù)狀況，是企業(yè)經(jīng)營成果的靜態(tài)與動態(tài)的信息。在眾多的上市對外披露的信息中，財務(wù)報表一直都是相關(guān)利益者關(guān)注的重點。財務(wù)分析是指以財務(wù)報表和其它資料為依據(jù)和起點，采用專門方法，分析和評價企業(yè)的過去和現(xiàn)在的經(jīng)營成果、財務(wù)狀況及其變動，目的是了解過去、評價現(xiàn)在、預(yù)測未來、幫助利益關(guān)系集團改善決策。對外發(fā)布的財務(wù)報表，是根據(jù)全體使用人的一般要求設(shè)計的，因此，報表使用者要從中選擇自己需要的信息，重新排列，并研究其相互關(guān)系，使之符合特定決策要求。向報表的使用者提供有關(guān)的財務(wù)信息，從而為他們的決策提供依據(jù)。但是財務(wù)報表是通過一系列的數(shù)據(jù)資料來全面地、概括地反映企業(yè)的財務(wù)狀況、經(jīng)營成果和現(xiàn)金流量情況。對報表的使用者來說，這些數(shù)據(jù)是原始的、初步的，還不能直接為決策服務(wù)。本綜述以財務(wù)報表的定義，內(nèi)容為基礎(chǔ)，通過一些會計學(xué)、金融學(xué)等相關(guān)類知識以及近十年的相關(guān)學(xué)者的著作、理論予以解釋和闡述。正文：一、財務(wù)報表的定義及相關(guān)內(nèi)容（一）、財務(wù)報表的定義美國紐約州銀行協(xié)會委員會于1898年2月提出議案，要求所有的借款人必須提交由他們簽字的資產(chǎn)負(fù)債表，以衡量企業(yè)的信用和償債能力，1923年美國的白利斯(James Bliss)出版了《管理中的財務(wù)和經(jīng)營比率》一書，他提出并建立了各行業(yè)平均的標(biāo)準(zhǔn)比率，便于人們對企業(yè)進行橫向財務(wù)比較。1921年的吉爾曼(Gilman)出版了名著《財務(wù)表表分析》，他指出不能高估比率分析的作用，因為財務(wù)比率和資產(chǎn)負(fù)債表之間的關(guān)系似乎難以明確。財務(wù)報表亦稱對外會計報表，會計主體對外提供的反映會計主體財務(wù)狀況和經(jīng)營的會計報表，包括資產(chǎn)負(fù)債表、損益表、現(xiàn)金流量表或財務(wù)狀況變動表、附表和附注。財務(wù)報表是財務(wù)報告的主要部分，不包括董事報告、管理分析及財務(wù)情況說明書等列入財務(wù)報告或年度報告的資料。對外報表即指財務(wù)報表。對內(nèi)報表的對稱，是以會計準(zhǔn)則為規(guī)范編制的，向所有者、債權(quán)人、政府及其他有關(guān)各方及社會公眾等外部使用者披露的會計報表。（二）、財務(wù)報表分析的定義財務(wù)報表分析，又稱財務(wù)分析，是通過收集、整理企業(yè)財務(wù)會計報告中的有關(guān)數(shù)據(jù)，并結(jié)合其他有關(guān)補充信息，對企業(yè)的財務(wù)狀況、經(jīng)營成果和現(xiàn)金流量情況進行綜合比較和評價，為財務(wù)會計報告使用者提供管理決策和控制依據(jù)的一項管理工作。（三）、財務(wù)報表的組成1、資產(chǎn)負(fù)債表主要包括：資產(chǎn)負(fù)債，所有者權(quán)益三項。其中資產(chǎn)包括：流動資產(chǎn)、長期投資、固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)、和其它資產(chǎn)。負(fù)債包括流動負(fù)債和長期負(fù)債，所有者公益包括實收資本，資本公積，盈余公積和未分配利潤。當(dāng)然流動資產(chǎn)，流動負(fù)債，固定資產(chǎn)等還要分成其很多子目這里不再贅述。這里有個等式就是資產(chǎn)=負(fù)債+所有者權(quán)益。2、利潤表主營業(yè)務(wù)收入-主營業(yè)務(wù)成本-營業(yè)費用-銷售稅金及附加=銷售利潤；銷售利潤+其它業(yè)務(wù)利潤-管理費用-財務(wù)費用=營業(yè)利潤；營業(yè)利潤+投資收益+營業(yè)外收入-營業(yè)外支出=利潤總額；利潤總額-所得稅=凈利潤3、現(xiàn)金流量表是財務(wù)報表的三個基本報告之一，也叫賬務(wù)狀況變動表，所表達(dá)的是在一固定期間(通常是每月或每季)內(nèi)，一家機構(gòu)的現(xiàn)金 (包含現(xiàn)金等價物) 的增減變動情形。二，財務(wù)報表比率基本分析方法比率分析法是以同一期財務(wù)報表上若干重要項目的相關(guān)數(shù)據(jù)相互比較，求出比率，用以分析和評價公司的經(jīng)營活動以及公司目前和歷史狀況的一種方法，是財務(wù)分析最基本的工具。由于進行財務(wù)分析的目的不同，因而各種分析者包括債權(quán)人、管理當(dāng)局，政府機構(gòu)等所采取的側(cè)重點也不同。作為股票投資者，主要是掌握和運用四類比率，即反映公司的獲利能力比率、償債能力比率、成長能力比率、周轉(zhuǎn)能力比率這四大類財務(wù)比率。（一）、財務(wù)報表比率分析主要的包括四方面內(nèi)容分析1、盈利能力分析比較常用的指標(biāo)有:凈資產(chǎn)收益率=凈利潤/平均凈資產(chǎn)總資產(chǎn)收益率=凈利潤/平均總資產(chǎn)營業(yè)收入利潤率=利潤總額/營業(yè)收入凈額以上三個指標(biāo)值越大，盈利能力越強。2、償債能力分析流動比率=流動資產(chǎn)/流動負(fù)債，該指標(biāo)應(yīng)大于1，否則企業(yè)短期償債能力有問題，最佳值為2以上。速動比率=速動資產(chǎn)/流動負(fù)債，其中速動資產(chǎn)=流動資產(chǎn)-存貨-待攤費用，該指標(biāo)大于1較好。資產(chǎn)負(fù)債率=負(fù)債總額/資產(chǎn)總額，可與行業(yè)平均值比較。3、周轉(zhuǎn)能力分析 周轉(zhuǎn)能力比率亦稱活動能力比率是分析公司經(jīng)營效應(yīng)的指標(biāo)，其分子通常為銷售收入或銷售成本，分母則以某一資產(chǎn)科目構(gòu)成。（1）、應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率。其計算公式為應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率＝銷售收入（期初應(yīng)收帳款＋期末應(yīng)收帳款）＝銷售收入平均應(yīng)收帳款 由于應(yīng)收帳款是指未取得現(xiàn)金的銷售收入，所以用這一比率可以測知公司應(yīng)收帳款金額是否合理以及收款效率高低。這一比率是應(yīng)收帳款每年的周轉(zhuǎn)次數(shù)。如果用一年的天數(shù)即３６５天除以應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率，便求出應(yīng)收帳款每周轉(zhuǎn)一次需多少天，即應(yīng)收帳款轉(zhuǎn)為現(xiàn)金平均所需要的時間。其算法為：應(yīng)收帳款變現(xiàn)平均所需時間＝一年天數(shù)應(yīng)收帳款年周轉(zhuǎn)次數(shù)應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率越高，每周轉(zhuǎn)一次所需天數(shù)越短，表明公司收帳越快，應(yīng)收帳款中包含舊帳及無價的帳項越小。反之，周轉(zhuǎn)率太小，每周轉(zhuǎn)一次所需天數(shù)太長，則表明公司應(yīng)收帳款的變現(xiàn)過于緩慢以及應(yīng)收帳款的管理缺乏效率。（2）、存貨周轉(zhuǎn)率。其計算公式為：存貨周轉(zhuǎn)率＝銷售成本（期初存貨＋期末存貨）＝銷售成本平均商品存貨 存貨的目的在于銷售并實現(xiàn)利潤，因而公司的存貨與銷貨之間，必須保持合理的比率。存貨周轉(zhuǎn)率正是衡量公司銷貨能力強弱和存貨是否過多或短缺的指標(biāo)。其比率越高，說明存貨周轉(zhuǎn)速度越快，公司控制存貨的能力越強，則利潤率越大，營運資金投資于存貨上的金額越小。反之，則表明存貨過多，不僅使資金積壓，影響資產(chǎn)的流動性，還增加倉儲費用與產(chǎn)品損耗、過時。（3）、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，其計算公式為：固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率＝銷售收入平均固定資產(chǎn)金額這一比率表示固定資產(chǎn)全年的周轉(zhuǎn)次數(shù)，用以測知公司固定資產(chǎn)的利用效率。其比率越高，表明固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度越快，固定資產(chǎn)的閑置越少；反之則不然。（4）、資本周轉(zhuǎn)率，又稱凈值周轉(zhuǎn)率。其計算公式為：資本周轉(zhuǎn)率＝銷售收入股東權(quán)益平均金額運用這一比率，可以分析相對于銷售營業(yè)額而言，股東所投入的資金是否得到充分利用。比率越高，表明資本周轉(zhuǎn)速度越快，運用效率越高。但如果比率過高則表示公司過份依賴舉債經(jīng)營，即自有資本少。資本周轉(zhuǎn)率越低，則表明公司的資本運用效率越差。（5）、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，其計算公式如下：資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率＝銷售收入資產(chǎn)總額 這一比率是衡量公司總資產(chǎn)是否得到充分利用的指標(biāo)?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度的快慢，意味著總資產(chǎn)利用效率的高低?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=營業(yè)收入/平均總資產(chǎn)，相似可以計算流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、凈資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等。存貨周轉(zhuǎn)率=銷貨成本/存貨平均余額應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率=賒銷凈額/應(yīng)收賬款平均余額，其中賒銷凈額常用主營業(yè)務(wù)收入代替。 周轉(zhuǎn)率指標(biāo)越大，說明資產(chǎn)周轉(zhuǎn)越快，利用效率越高，營運能力越強。4、成長能力分析 成長能力比率可用來測知公司擴展經(jīng)營的能力。上述償債能力比率，在一定意義上也可用來測知公司擴展經(jīng)營的能力。因為安全性乃是收益性、成長性的基礎(chǔ)，公司償債能力比率的指標(biāo)合理，財務(wù)結(jié)構(gòu)才健全，才有可能擴展經(jīng)營，否則，如果償債能力弱，則很難想象公司有余力去擴展經(jīng)營。至于舉債經(jīng)營比率、固定資產(chǎn)對長期負(fù)債比率，則更是公司外部的成長性比率指標(biāo)。公司舉債經(jīng)營比率高，一方面也說明信譽高，債權(quán)人樂于向它投資，公司靠舉債獲得更多資金擴展經(jīng)營。而如果固定資產(chǎn)對長期負(fù)債比率高，也表明其尚有余力借入更多的長期債務(wù)用于擴展經(jīng)營?？傎Y產(chǎn)增長率=本年資產(chǎn)增長額/年初資產(chǎn)總額反映公司內(nèi)部性的擴展經(jīng)營能力的比率則主要有：（1）、利潤留存率。其計算公式為：利潤留存率＝稅后利潤－應(yīng)發(fā)股利稅后利潤這一比率表明公司的稅后利潤（盈利）有多少用于發(fā)放股利，多少用于留存收益和擴展經(jīng)營。其比率越高，表明公司越重視發(fā)展的后勁，不致因分發(fā)股利過多而影響公司未來的發(fā)展；比率越低，則表明公司經(jīng)營不順利，不得不動用更多的利潤去彌補損失，或者分紅太多，發(fā)展?jié)摿τ邢蕖＃?）、再投資率，又稱內(nèi)部成長性比率。其計算公式如下：再投資率＝稅后利潤股東權(quán)益×股東盈利－股息支付股東盈利＝資本報酬率×股東盈利保留率這一比率表明公司用其盈余所得再投資，以支持公司成長的能力。公式中的股東盈利保留率即股東盈利減股息支付的差額與股東盈利的比率。股東盈利則指每股盈利與普通股發(fā)行數(shù)的乘積，實際上就是普通股的凈收益。三、杜邦分析法杜邦分析法說明凈資產(chǎn)收益率受三類因素影響：營運效率，用利潤率衡量；資產(chǎn)使用效率，用資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率衡量；財務(wù)杠桿，用權(quán)益乘數(shù)衡量。（一）、資產(chǎn)凈利率資產(chǎn)凈利率是影響權(quán)益凈利率的最重要的指標(biāo)，具有很強的綜合性，而資產(chǎn)凈利率又取決于銷售凈利率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的高低?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是反映總資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度。對資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的分析，需要對影響資產(chǎn)周轉(zhuǎn)的各因素進行分析，以判明影響公司資產(chǎn)周轉(zhuǎn)的主要問題在哪里。銷售凈利率反映銷售收入的收益水平。擴大銷售收入，降低成本費用是提高企業(yè)銷售利潤率的根本途徑，而擴大銷售，同時也是提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的必要條件和途徑。（二）、權(quán)益乘數(shù)權(quán)益乘數(shù)表示企業(yè)的負(fù)債程度，反映了公司利用財務(wù)杠桿進行經(jīng)營活動的程度。資產(chǎn)負(fù)債率高，權(quán)益乘數(shù)就大，這說明公司負(fù)債程度高，公司會有較多的杠桿利益，但風(fēng)險也高；反之，資產(chǎn)負(fù)債率低，權(quán)益乘數(shù)就小，這說明公司負(fù)債程度低，公司會有較少的杠桿利益，但相應(yīng)所承擔(dān)的風(fēng)險也低。邦分析體系在財務(wù)分析方面的優(yōu)勢是簡潔、系統(tǒng)和可操作性強。然而，隨著時代的發(fā)展，杜邦分析體系日漸顯露其缺陷，就是核心指標(biāo)“權(quán)益凈利率”的收益質(zhì)量的下降。本文在保留原體系優(yōu)勢的基礎(chǔ)上，提出了發(fā)展原有指標(biāo)的建議，如經(jīng)濟附加值，并通過層層分解，結(jié)合資產(chǎn)負(fù)債表、利潤表、現(xiàn)金流量表對該指標(biāo)由表及里進行解釋。四，財務(wù)分析框架（一）、財務(wù)分析是公司治理的一個重要方面，如果說會計工作是收集基礎(chǔ)數(shù)據(jù)，那么財務(wù)分析的則是對這種數(shù)據(jù)的進一步加工（解讀），解讀的目的是為了以數(shù)字解釋公司現(xiàn)在的經(jīng)營狀況，肯定公司經(jīng)驗、揭示問題教訓(xùn)，為相關(guān)人員決策提供支持。（二）、財務(wù)管理的主要手段：制度建設(shè)：他解決了一個管理原則，和出發(fā)點；內(nèi)部審計：他解決的是制度建設(shè)是否合理——執(zhí)行的效果如何；執(zhí)行效率如何；合規(guī)性；預(yù)算管理：實時控制，過程控制；財務(wù)分析：包括定性、定量分析，他綜合反映了制度建設(shè)，預(yù)算管理中可能存在的各種問題。結(jié)論：上市公司的財務(wù)報表向各種報表使用者提供了反映公司經(jīng)營情況及財務(wù)狀況的各種不同數(shù)據(jù)及相關(guān)信息，但對于不同的報表使用者月度報表時有著不同的側(cè)重點，一般來說股東都關(guān)注公司的盈利能力但發(fā)起人股東或國家股股東則更關(guān)心公司的償債能力，而普通股東或者潛在股東則更關(guān)心公司發(fā)展前景。本綜述通過分析財務(wù)報表相關(guān)理論，并對財務(wù)報表分析的指標(biāo)和方法進行了歸納和總結(jié)，了解到財務(wù)分析的目的是進行財務(wù)分析的最終目標(biāo)，財務(wù)分析的最終目標(biāo)是為財務(wù)報表使用者做出相關(guān)決策提供可靠的依據(jù)。財務(wù)分析的目的受財務(wù)分析主體的制約，不同的財務(wù)分析主體進行財務(wù)分析的目的是不同的。通過一種或多種方法，多種比率分析綜合分析財務(wù)報表，分析這種方法的利弊，尋找能夠彌補這些弊端的方法，提高財務(wù)報告的可用度。雖然公司的財務(wù)報表提供了大量可供分析的第一手資料，但他是一種歷史性的靜態(tài)文件，只能概括地反映一個公司在一段時間內(nèi)的財務(wù)狀況與經(jīng)營成果，這種概括的反映遠(yuǎn)不足以作為投資者作為投資決策的全部依據(jù)，它必須將報表與其他報表中的數(shù)據(jù)或統(tǒng)一報表重的其他數(shù)據(jù)相比較，否則意義不大。
北極星愛吃魚
一、相關(guān)文獻(xiàn)介紹 1.1 國外研究現(xiàn)狀 美國經(jīng)濟學(xué)家大衛(wèi).杜蘭特（1952）發(fā)表了題為《企業(yè)債務(wù)與權(quán)益資本計量方法的發(fā)展和問題》的演講，把當(dāng)時的融資思想歸納為三種類型：凈收入理論、凈營業(yè)收入理論和傳統(tǒng)理論。凈收入理論認(rèn)為企業(yè)增加負(fù)債，提高財務(wù)杠桿，可降低其加權(quán)平均資本成本，增加企業(yè)的價值，從而提高企業(yè)的市場價值。債務(wù)資本為 100%時的資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。凈營業(yè)收入理論認(rèn)為當(dāng)企業(yè)利用財務(wù)杠桿進行債務(wù)融資時，即使能夠維持債務(wù)成本，也會帶來企業(yè)權(quán)益資本風(fēng)險的增加，進而造成權(quán)益資本成本上升。因此，企業(yè)負(fù)債比例的提高不會降低加權(quán)平均資本成本，企業(yè)的總價值固定不變，并不存在最佳的資本結(jié)構(gòu)。傳統(tǒng)理論認(rèn)為企業(yè)利用財務(wù)杠桿會導(dǎo)致權(quán)益成本的上升，但在一定限度內(nèi)，債務(wù)的低成本能與權(quán)益成本的上升相抵消，企業(yè)就能獲得因加權(quán)平均資本成本降低所帶來的好處。但是一旦超過限度，債務(wù)的低成本將無法抵消權(quán)益資本的增加，而且債務(wù)成本也會隨著企業(yè)負(fù)債率的增加而增大，從而使加權(quán)平均資本成本上升加快。因此，在加權(quán)平均資本成本從下降轉(zhuǎn)為上升的轉(zhuǎn)折點上，企業(yè)的加權(quán)平均資本成本最低，該點上的負(fù)債比例就是最佳資本結(jié)構(gòu)。 Modigliani和 Miller（1958）在其經(jīng)典論文《資本成本、公司融資和投資理論》中提出，無企業(yè)稅 MM 模型，即在不考慮稅收的情況下，企業(yè)總價值不受資本結(jié)構(gòu)的影響，即風(fēng)險相同但資本結(jié)構(gòu)不同的企業(yè)，其總價值是相同的。Modigliani和 Miller（1963）在《企業(yè)所得稅和資本成本：一項修正》中提出有公司稅MM模型，即負(fù)債杠桿對企業(yè)價值和融資成本確有影響。如果企業(yè)負(fù)債率達(dá)到100%，則企業(yè)價值最大，融資成本最小，即最佳資本結(jié)構(gòu)應(yīng)該全部是債務(wù)，不需要發(fā)行股票。 米勒（1976）在《債務(wù)與稅收》一文，為了探討負(fù)債對企業(yè)價值的影響，建立了一個同時考慮公司所得稅與個人所得稅在內(nèi)的模型。米勒均衡理論模型的基本結(jié)論是：個人所得稅的存在，會在某種程度上抵消負(fù)債的節(jié)稅利益，但是在正常稅率的情況下，負(fù)債的節(jié)稅利益并不會完全消失。因此，米勒模型認(rèn)為企業(yè)負(fù)債率越高，則企業(yè)市場價值越大。 在權(quán)衡理論、代理理論以及不對稱信息理論的研究成果的基礎(chǔ)上，Myers 和Majluf (1984) 在《財務(wù)學(xué)刊》雜志的《資本結(jié)構(gòu)之謎》一文中提出了“啄食”優(yōu)序融資理論（Pecking Order Theory）。公司融資順序有較明顯的先后之分：所需要的資金首先依賴于內(nèi)源資金；在內(nèi)源資金不足，需要外部資金注入時，債權(quán)融資成為次優(yōu)選擇；而外部股權(quán)融資由于成本太高，只是作為一種融資渠道的補充來源形式存在。因此，企業(yè)融資通常都遵循所謂的“啄食順序”，即先內(nèi)源融資、再外源融資，在外源融資中優(yōu)先考慮債權(quán)融資，不足時再考慮股權(quán)融資。 1.2 國內(nèi)的研究狀況 對我國上市公司融資狀況的研究。國內(nèi)學(xué)者張人驥、閻達(dá)五、黃少安和張崗、方曉霞、劉星等人對我國上市公司融資狀況進行的研究表明:我國上市公司與歐美、日本等資本市場發(fā)達(dá)的上市公司相比，資產(chǎn)負(fù)債率明顯偏低，我國上市公司的融資具有明顯的股權(quán)融資偏好，其融資順序表現(xiàn)為股權(quán)融資、短期債務(wù)融資、長期債務(wù)融資和內(nèi)部融資。上市公司在進行長期融資決策時普遍存在“輕債務(wù)重股權(quán)”的股權(quán)融資偏好。這種融資順序安排顯然不符合西方的優(yōu)序融資理論。袁國梁，鄭江淮，胡志乾對我國股市的股權(quán)結(jié)構(gòu)，上市公司的融資偏好及公司治理問題進行了研究，其中對上市公司偏好股權(quán)融資的解釋中，認(rèn)為股權(quán)融資成本低于債權(quán)融資成本是造成企業(yè)融資偏好的主要原因。劉星，魏鋒和詹宇對中國的上市公司的融資行為進行了檢驗，結(jié)果發(fā)現(xiàn)我國上市公司進行融資決策時，首選外部融資。而在外部融資中，以股權(quán)融資為主，債權(quán)融資又以短期債務(wù)為主。 近幾年，袁衛(wèi)秋(2004)檢驗靜態(tài)權(quán)衡理論和啄食順序理論在我國市場的適用性，發(fā)現(xiàn)啄食順序理論不宜用來解釋我國上市公司的融資特征，而靜態(tài)權(quán)衡理論可用來解釋我國上市公司的融資特征。張兆國、宋麗夢、和張慶(2005)分析了我國上市公司資本結(jié)構(gòu)對股權(quán)代理成本的影響，結(jié)果發(fā)現(xiàn)經(jīng)營者持股比例與股權(quán)代理成本有較顯著負(fù)相關(guān)性；負(fù)債融資比例、法人股比例和第一大股東持股比例均與股權(quán)代理成本有不顯著的負(fù)相關(guān)性；國家股比例和流通股比例均與股權(quán)代理成本有較顯著的正相關(guān)性。張兆國、閆炳乾、和何成風(fēng)(2006)通過實證研究了上市公司融資結(jié)構(gòu)的治理效應(yīng)，結(jié)果發(fā)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)利潤率、經(jīng)營費用率、和資產(chǎn)利用率三個指標(biāo)比公司價值指標(biāo)能夠更好地解釋公司績效；國家股比例對經(jīng)營績效的負(fù)向影響越來越不顯著；法人股比例和負(fù)債融資對公司績效有不顯著的正向影響；流通股與公司績效之間沒有顯著關(guān)系；股權(quán)集中度和經(jīng)營者持股比例對公司績效有較顯著正向影響；留存收益對公司的績效有顯著負(fù)向影響。 林凡（2007）《中國上市公司融資偏好的理論與實證研究》，本書通過理論分析發(fā)現(xiàn)，在中國特定的政策環(huán)境以及不健全的市場環(huán)境下，股權(quán)結(jié)構(gòu)成為中國上市公司融資偏好形成的決定性因素，控制人主導(dǎo)是中國上市公司股權(quán)融資偏好形成機制的主要特征，由此本書以“制衡控制人的權(quán)利”為出發(fā)點提出了治理上市公司融資行為的總體思路和規(guī)范措施，這對推動中國相關(guān)制度、法律環(huán)境的完善和證券市場的規(guī)范發(fā)展具有積極的意義。 二、相關(guān)綜述和評價 美國學(xué)者Myers 和Majluf在1984年提出了優(yōu)序融資理論，較早的對融資偏好問題進行了直接研究。他們探討了公司如何選擇最優(yōu)融資渠道，即遵循“啄食順序”，先內(nèi)源融資、再外源融資，在外源融資中優(yōu)先考慮債權(quán)融資，不足時再考慮股權(quán)融資。此后，又有很多學(xué)者對融資偏好進行了研究，已有的研究成果一般都認(rèn)為，企業(yè)融資應(yīng)該遵循“內(nèi)源融資、債權(quán)融資、股權(quán)融資”的先后順序。 20世紀(jì)90年代初，我國學(xué)者開始對中國上市公司融資偏好問題進行研究。他們研究發(fā)現(xiàn)，中國上市公司的融資偏好與國外上市公司的融資偏好大相徑庭，突出表現(xiàn)為中國上市公司融資具有強烈的股權(quán)融資偏好。這種融資偏好在微觀上表現(xiàn)為上市公司通過不同形式的股權(quán)融資方式進行“圈錢”行為。在宏觀上表現(xiàn)為資本使用效率不高、資源配置效率未得到充分發(fā)揮等。中國上市公司的融資偏好行為如果不及時加以規(guī)范治理，最終將影響到中國證券市場以及公司自身的可持續(xù)發(fā)展。 由于制度和市場環(huán)境各方面的差異，現(xiàn)有西方財務(wù)理論尚不能對我國上市公司的融資偏好進行圓滿解釋。國內(nèi)有些學(xué)者表示，中國上市公司股權(quán)融資成本低是形成融資偏好的直接原因。資金成本是公司決定融資行為的最根本的因素。公司為融入資本必須給予投資者一定的回報,回報率的高低,基本上反映了融資單位成本的高低。與債權(quán)投資者相比,股權(quán)投資者承擔(dān)更大的風(fēng)險,因而要求更高的回報率。從我國的實際情況來看,由于證券市場的過小規(guī)模與投資者巨大的需求空間存在反差,加之非流通股的大量存在,證券市場市盈率和股價長時間維持在較高水平上,而與之相比的公司派息水平則顯得微不足道,因此投資者并不指望通過獲取公司的派息來得到投資回報,而是希望在市場的短期投機行為中獲取資本利得。從公司的角度看,股權(quán)資本成本是以配股價或新股發(fā)行價為計算基礎(chǔ)的,而我國的配股價和新股發(fā)行價多以市盈率為計算基礎(chǔ),通常要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高出每股賬面凈資產(chǎn),由此計算的股權(quán)資本成本很低。正是這種不合理的現(xiàn)狀導(dǎo)致了我國上市公司股權(quán)融資偏好現(xiàn)象的形成。從公司的角度看,股權(quán)資本成本是以配股價或新股發(fā)行價為計算基礎(chǔ)的,而我國的配股價和新股發(fā)行價多以市盈率為計算基礎(chǔ),通常要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高出每股賬面凈資產(chǎn),由此計算的股權(quán)資本成本很低。正是這種不合理的現(xiàn)狀導(dǎo)致了我國上市公司股權(quán)融資偏好現(xiàn)象的形成。近十多年來，中國證券市場從無到有，從小到大，高速發(fā)展。隨著中國證券市場的不斷壯大，上市公司在國民經(jīng)濟中的地位日顯重要。和非上市企業(yè)比較而言，中國上市公司經(jīng)營行為比較規(guī)范，管理理念比較科學(xué)，很多上市公司已經(jīng)成為行業(yè)的領(lǐng)頭羊。因此，對中國上市公司融資偏好進行深入研究，并提出針對性治理措施，將有利于優(yōu)化上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)，完善證券市場監(jiān)管，加速證券市場建設(shè)，提升公司自身價值。 參考文獻(xiàn)： [1] 林凡.中國上市公司融資偏好的理論與實證研究[M].北京大學(xué)出版社，2007. 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