1月28日，法拉第未來(lái)（Faraday Future）的融資消息終于塵埃落定，F(xiàn)F與Property Solutions Acquisition Corp（PSAC）宣布，雙方已就業(yè)務(wù)合并達(dá)成最終協(xié)議，將通過(guò)特殊目的收購(gòu)交易（SPAC）在納斯達(dá)克上市，股票代碼為“FFIE”。

FF要借殼上市的新聞已經(jīng)沸沸揚(yáng)揚(yáng)報(bào)道快一周了，一時(shí)坊間各種各樣的聲音都有，有的說(shuō)用PPT造車(chē)，賈會(huì)計(jì)是不是又要來(lái)騙錢(qián)了？有的說(shuō)賈躍亭能夠靠造新能源車(chē)盡早“下周回國(guó)“。說(shuō)什么的都有，亂花漸欲迷人眼，入場(chǎng)的看客們都準(zhǔn)備好了要看戲吃瓜，那么法拉第未來(lái)真的有未來(lái)嗎？

本文會(huì)從四個(gè)方面出發(fā)，探討FF是否真的有價(jià)值： 1. 法拉第未來(lái)時(shí)間線梳理。2. FF91電動(dòng)車(chē)性能分析。3. FF對(duì)PSAC股價(jià)的影響。4. 可能存在的風(fēng)險(xiǎn)。

梳理一下時(shí)間線能發(fā)現(xiàn)，從創(chuàng)立初期到現(xiàn)在FF的發(fā)展大致分為 三個(gè)階段 。

最初階段賈老板可謂風(fēng)光無(wú)兩，但在他出逃美國(guó)后FF沒(méi)有后續(xù)資金支持，公司運(yùn)營(yíng)開(kāi)始崩盤(pán)，導(dǎo)致造車(chē)停擺。賈自己的風(fēng)評(píng)和信用使FF在融資上處處碰壁，2020年FF與賈躍亭做了徹底的切割后，賈老板從股東變成當(dāng)代打工人，由前寶馬I8項(xiàng)目負(fù)責(zé)人畢福康擔(dān)任CEO，再次全力重啟融資項(xiàng)目和產(chǎn)品研發(fā)，公司運(yùn)營(yíng)進(jìn)入第三階段。

其實(shí)客觀地來(lái)講，白手起家創(chuàng)建新能源 汽車(chē) 品牌，燒錢(qián)是普遍現(xiàn)象。特斯拉2003年創(chuàng)立，直到2013年才開(kāi)始第一次單季度盈利，馬斯克一度向蘋(píng)果求助想解決資金周轉(zhuǎn)問(wèn)題。何小鵬也說(shuō)過(guò)新勢(shì)力造車(chē)至少需要300億?？上攵鮿?chuàng)期資金稍微跟不上，公司其實(shí)很容易停擺，這本身就是一條高難度的賽道。

我們先來(lái)看看FF官方給的同行對(duì)比。

從價(jià)格來(lái)看 ，F(xiàn)F91首先瞄準(zhǔn)的是50萬(wàn)以上甚至是百萬(wàn)級(jí)別的豪車(chē)市場(chǎng)，客戶是高收入人群。2020年開(kāi)始全球新能源 汽車(chē) 市場(chǎng)出現(xiàn)明顯的分化，價(jià)格板塊中10萬(wàn)以下的A00級(jí)別 汽車(chē) （如五菱宏光Mini）和25萬(wàn)左右的B級(jí)車(chē)（如Model 3）銷(xiāo)量大增。豪車(chē)市場(chǎng)的銷(xiāo)量雖然不及前兩個(gè)版塊，但是這些年一直處于上升趨勢(shì)。

2020年出現(xiàn)新冠疫情這樣的黑天鵝事件，豪華品牌市場(chǎng)在去年4月剛復(fù)工就能夠?qū)崿F(xiàn)同比增長(zhǎng)21%的銷(xiāo)量成績(jī)，可見(jiàn)黑天鵝事件可能對(duì)高收入人群沒(méi)有太大的影響。從乘聯(lián)會(huì)公布的數(shù)據(jù)顯示，30萬(wàn)以上的車(chē)型為豪華高端車(chē)，從2017年占比4.7%到2020年前10個(gè)月的9.9%，市占率已然翻倍，消費(fèi)升級(jí)明顯，說(shuō)明豪車(chē)市場(chǎng)有很大的空間可以挖掘。

三電系統(tǒng)上 ，2.39秒的零百加速和608 Km的續(xù)航對(duì)標(biāo)特斯拉Model X和蔚來(lái)ES8，配上加上783Kw的高功率電機(jī)和1050匹馬力，早在2017年FF91用時(shí)11分25.83秒跑完12.42英里爬坡賽道，成為派克峰爬坡賽最快EV，刷新了Model S紀(jì)錄。25分鐘完成從20%到80%的電池充電，遠(yuǎn)超蔚來(lái)ES8的60分鐘，僅比Model S的24分鐘多一分鐘。

單看電池的話 ，F(xiàn)F官方介紹中，F(xiàn)F91搭配LGC的21700 NCA電池，NCA電池單體密度能夠達(dá)到300Kw/kg。由于NCA材料的技術(shù)壁壘高，目前產(chǎn)能主要集中在日韓，我國(guó)量產(chǎn)較少。FF91自己的電池包含冷卻劑的能量密度為173Wh/kg，不含冷卻劑的能量密度為187Wh/kg，均高于特斯拉和蔚來(lái)。

其他內(nèi)飾上，F(xiàn)F91擁有豪華智能座艙，零重力座椅和11塊液晶屏。車(chē)內(nèi)空間大，后排拉開(kāi)可以躺人。預(yù)計(jì)能夠?qū)?biāo)奔馳S，寶馬i7，奧迪A8，或者更高級(jí)別。

產(chǎn)量上面 ，目前FF91已經(jīng)獲取14000+訂單。FF計(jì)劃在募資完成的9個(gè)月后率先于加州漢福德工廠量產(chǎn)FF91，規(guī)劃年產(chǎn)能1萬(wàn)臺(tái)；2023年建設(shè)韓國(guó)Gunsan工廠，規(guī)劃年產(chǎn)能27萬(wàn)臺(tái)；2025借助與吉利合資工廠，實(shí)現(xiàn)10-25臺(tái)產(chǎn)能。加上2020年底與珠海國(guó)資委20億合作，增加在珠海的生產(chǎn)基地，產(chǎn)能會(huì)進(jìn)一步釋放。

那么FF91就沒(méi)有缺點(diǎn)了嗎？有的。

同行對(duì)比的表格中，F(xiàn)F91使用的是I.A.I自己研發(fā)的自動(dòng)駕駛系統(tǒng)。特斯拉的FSD系統(tǒng)已經(jīng)積累了大量的客戶真實(shí)路況駕駛數(shù)據(jù)，隨著銷(xiāo)量提升產(chǎn)生更大的協(xié)同效應(yīng)。I.A.I無(wú)疑有后發(fā)者劣勢(shì)，F(xiàn)F91到2023年才大批量產(chǎn)，數(shù)據(jù)積累是明顯不夠的。特斯拉和蔚來(lái)早就開(kāi)始打包自動(dòng)駕駛包按檔位出售給消費(fèi)者，智能系統(tǒng)的不斷升級(jí)是未來(lái)智能 汽車(chē) 轉(zhuǎn)型方向，F(xiàn)F在這方面明顯落后于同行。

官方給出法拉第未來(lái)股權(quán)價(jià)值為16.25億美元，現(xiàn)有債務(wù)6.71億美元。而通過(guò)本次借殼，SPAC將提供2.3億美元資金，疊加PIPE募資7.75億美元，最終合并完成后，F(xiàn)F估值將達(dá)到33.7億美元，同時(shí)股本將擴(kuò)大至3.37億股，相當(dāng)于每股發(fā)行價(jià)10美元。

交易后股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，F(xiàn)F原有股東以及債權(quán)人（通過(guò)債轉(zhuǎn)股），將在交易后繼續(xù)占有公司大部分股權(quán)，股權(quán)比例達(dá)到68.3%（原有股東占51.1%，原有債權(quán)人通過(guò)債轉(zhuǎn)股持有17.2%），此外，包括珠海國(guó)資委、吉利等PIPE投資者占有23%的股份，剩余8.7%的股份由PSAC的股東所持有。

這里介紹一下SPAC的機(jī)制，SPAC是區(qū)別于傳統(tǒng)“IPO上市”和“借殼上市”的第三種上市方式。其創(chuàng)新之處在于，不是買(mǎi)殼上市，而是先行造殼、募集資金，然后再進(jìn)行并購(gòu)，最終使并購(gòu)對(duì)象成為上市公司。FF運(yùn)用SPAC平臺(tái)借殼上市，PSAC相當(dāng)于是FF 的子公司，占比8.7%。

依照現(xiàn)有的數(shù)據(jù)，我們來(lái)簡(jiǎn)單算一算。

如果保守一點(diǎn)，截至美東時(shí)間2月3日納斯達(dá)克收盤(pán)，PSAC股價(jià)為$16.59，市值$4.78億。用占比8.7%反推，F(xiàn)F的市值約為55億美元，比官方自己預(yù)測(cè)的33.7億美元，市值上漲63.2%。

如果樂(lè)觀一點(diǎn)，蔚來(lái)最初上市一直不被看好，但是第一天收盤(pán)價(jià)后市值已經(jīng)有一百多億美元。相比FF的33.7億美元，也已經(jīng)是有了三倍之多。FF預(yù)計(jì)在2022、2024、2025年分別銷(xiāo)售2400臺(tái)、113300臺(tái)、301800臺(tái) 汽車(chē) ，從而實(shí)現(xiàn)5.04億美元、105.55億美元、214.45億美元。公司2024年、2025年EV/Revenue估值倍數(shù)為0.2x、0.1x。橫向?qū)Ρ绕渌诮铓さ碾妱?dòng)車(chē)企，Canoo的倍數(shù)是 1.3x、0.8x，F(xiàn)isker的倍數(shù)是0.2x、0.1x，小鵬的倍數(shù)是0.7x、0.6x。即使是時(shí)間往前推，對(duì)比2014年、2015年特斯拉EV/Revenue估值倍數(shù)0.6x、0.5x，F(xiàn)F的估值是在合理范圍內(nèi)的，并沒(méi)有夸大其詞使勁吹捧。

所以如果FF能成功合并上市、FF91能夠順利量產(chǎn)，公司價(jià)值是可以期待的。

2020年-2025年是新能源 汽車(chē) 高速發(fā)展的階段 ，新勢(shì)力不斷冒頭，傳統(tǒng)車(chē)企也積極轉(zhuǎn)型，這個(gè)時(shí)候入場(chǎng)分一杯羹，競(jìng)爭(zhēng)只會(huì)更激烈更殘酷。FF的 汽車(chē) 市場(chǎng)剛剛起步，超豪華電動(dòng) 汽車(chē) 市場(chǎng)的發(fā)展可能不符合預(yù)期。公司FF91系列2023年才大批量生產(chǎn)，中間還有兩三年的時(shí)間，不能保證FF能否跟上行業(yè)中可能出現(xiàn)的技術(shù)變革、或者同行成本下降。一旦出現(xiàn)變革，當(dāng)頭一棒仍然是資金問(wèn)題。

FF的自動(dòng)駕駛系統(tǒng)落后于同行，公司能不能快速補(bǔ)齊短板需要打個(gè)問(wèn)號(hào)。同時(shí)電池充電發(fā)熱等老問(wèn)題，只有等電動(dòng)車(chē)量產(chǎn)之后才能看出電池系統(tǒng)是否穩(wěn)定。繞來(lái)繞去，還是錢(qián)的問(wèn)題。

說(shuō)在最后

和當(dāng)年的手機(jī)行業(yè)類似，新能源 汽車(chē) 行業(yè)正在進(jìn)行新舊迭代的改革，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈。除去賈老板，F(xiàn)F其實(shí)擁有一定的實(shí)力，這點(diǎn)不能否認(rèn)。但是面對(duì)特斯拉和蔚來(lái)等強(qiáng)大對(duì)手，留給法拉第未來(lái)的時(shí)間不多了，不要再次起個(gè)大早，趕個(gè)晚集。

賈老板并不能代表法拉第未來(lái)，他只是和我們一樣的“普通“打工人，看官們需要做的是拋開(kāi)偏見(jiàn)，等待時(shí)機(jī)！