BAT——百度（BIDU.US）、阿里巴巴（BABA.US）和騰訊（00700-HK）在中國覆蓋了人們生活的方方面面，而其中的AT——阿里巴巴和騰訊，更是@了這個幾乎全中國的人口，截至2019年3月31日，阿里巴巴的手機月活躍賬戶數(shù)達到了7.21億，而騰訊的微信及WeChat的合并月活躍賬戶數(shù)也達到了11.12億。

從基本的衣食住行到 娛樂 消遣投資，從聊天工具到云計算，這兩家巨型企業(yè)提供的服務(wù)滲透到消費者的每個領(lǐng)域，也領(lǐng)導(dǎo)著整個創(chuàng)新 科技 和投資領(lǐng)域的風(fēng)向。

2019年5月15日，阿里巴巴和騰訊不約而同地公布了截至2019年3月31日季度業(yè)績，財華社帶大家看看這兩家 科技 企業(yè)在過去一個季度表現(xiàn)如何，它們的差別又在哪里。

阿里巴巴：云計算業(yè)務(wù)減虧

阿里巴巴公布了截至2019年3月底止的第四季度業(yè)績和全年業(yè)績（按美國通用會計準(zhǔn)則編制），為方便與年度業(yè)績截止日期在12月31日的騰訊進行業(yè)務(wù)表現(xiàn)的比較，財華社選取阿里巴巴的第四財季業(yè)績來分析。

阿里巴巴的收入主要分四類：

1.核心電商：淘寶、天貓、新零售（即幫助傳統(tǒng)零售商進行數(shù)字化轉(zhuǎn)型）、本地消費者服務(wù)、菜鳥及其他物流投資等等。

2.云計算：阿里云服務(wù)。

4.創(chuàng)新項目和技術(shù)開發(fā)。

2019財年第4財季，剁手族規(guī)模繼續(xù)擴大，手機月活躍用戶規(guī)模達到7.21億，較上季增長了3.1%，核心電商收入同比大幅增長51%，至53.8%，至788.94億元人民幣，占總收入的85%，云計算也承接之前的強勁增長，同比增76.2%，至77.26億元人民幣。數(shù)字媒體和 娛樂 表現(xiàn)一般，收入僅按年增長7.6%。

然而，盡管四個業(yè)務(wù)分部在期內(nèi)的收入都有不同程度的增幅，但是除了核心電商外，其余三個分部仍然錄得虧損，也就是說，云計算、數(shù)字媒體和 娛樂 以及創(chuàng)新技術(shù)的虧損在一定程度上抵消了電子商務(wù)業(yè)務(wù)盈利的增幅。

不過云計算業(yè)務(wù)的虧損有改善跡象，期內(nèi)云計算分部的經(jīng)調(diào)整EBITDA（扣除稅務(wù)、利息、折舊及攤銷前盈利）為-1.64億元人民幣，較上年同期下降了53.5%，或反映云計算業(yè)務(wù)在收入強勁增長的帶動下，正逐步減虧。阿里巴巴指，中國A股上市公司中有一半以上是阿里云的客戶。根據(jù)資訊 科技 領(lǐng)域調(diào)研機構(gòu)Gartner，以IaaS（基礎(chǔ)設(shè)施即服務(wù)）和IUS（基礎(chǔ)架構(gòu)公用事業(yè)服務(wù)）的市場份額計算，阿里云是亞太地區(qū)最大的云計算服務(wù)供應(yīng)商。

截至 2019年3月31日止財季，阿里巴巴錄得收入934.98億元人民幣，同比增長51%；毛利率由上年同期的47.5%下降至40.5%，主要因為合并「餓了么」、存貨成本增加以及新零售和直接銷售業(yè)務(wù)的物流成本上升；經(jīng)調(diào)整EBITDA利潤率下降了4.5個百分點，至26.9%；得益于投資收益增長8.6倍（后文將提到），普通股股東應(yīng)占收益同比增長2.4倍，至258.3億元人民幣。

在2019年首季業(yè)績中，騰訊最顯眼的變化要數(shù)單獨披露「金融 科技 及企業(yè)服務(wù)」這一分部，而在此之前，這項業(yè)務(wù)合并在「其他」業(yè)務(wù)分部。在這新一季業(yè)績中，「金融 科技 及企業(yè)服務(wù)」包含支付、理財及其他金融 科技 服務(wù)，云服務(wù)和包括智慧零售在內(nèi)的其他面向企業(yè)活動。

分列之后，「其他」業(yè)務(wù)分部僅包括投資、為第三方制作與發(fā)行電影及電視節(jié)目、內(nèi)容授權(quán)、商品銷售等活動。

先來看騰訊最主要的收入來源網(wǎng)絡(luò) 游戲 。根據(jù)其按國際會計準(zhǔn)則編制（IFRS）的2019年第1季業(yè)績，網(wǎng)絡(luò) 游戲 收入同比下降0.9%，至285.13億元人民幣，不過已較上一個季度增長了17.8%。網(wǎng)絡(luò) 游戲 占總收入的比重由2018年第1季的39.1%，下降至33.4%。

從上圖可以看到，騰訊的 游戲 收入跌勢似乎靠穩(wěn)，考慮到政策影響已釋放，其第一季 游戲 業(yè)務(wù)的流水收入同比增長10%，而且即將在第二季發(fā)布多款中度至重度 游戲 ，加上《和平精英》已投入營運， 游戲 業(yè)務(wù)或有望見底?？偛脛肫奖硎?，內(nèi)地 游戲 玩家已見飽和，只是與電影 娛樂 相比， 游戲 的單位成本較低，配合從 游戲 種類中進行創(chuàng)新，相關(guān) 游戲 行業(yè)仍有空間。

2019年第1季，收入占比最大的增值服務(wù)（包括網(wǎng)絡(luò) 游戲 ）同比增長4.5%，至489.74億元人民幣，網(wǎng)絡(luò)廣告仍維持理想額25.1%增幅，收入為133.77億元人民幣。

2019年第1季，金融 科技 及企業(yè)服務(wù)貢獻收入217.89億元人民幣，同比增長43.5%，占總收入的25.5%。不過如果與上一個季度相比，這個業(yè)務(wù)分部的收入僅大致持平。期內(nèi)，此服務(wù)分部的毛利同比大幅增長56.7%，至62.08億元人民幣，毛利率由上年同期的26.1%提高至28.5%。

2019年第1季，騰訊總收入同比增長16.2%，至854.65億元人民幣，毛利率由上年同期的50.4%下降至46.6%，主要因為內(nèi)容成本增加、金融 科技 和云服務(wù)成本大增39%；經(jīng)調(diào)整EBITDA利潤率下降了0.3個百分點，至41.7%；得益于投資收益增長抵消了應(yīng)占聯(lián)營及合營公司虧損擴大的負(fù)面影響，普通股股東應(yīng)占收益同比增長16.8%，至272.1億元人民幣。

阿里巴巴VS.騰訊

阿里巴巴在美國上市，業(yè)績采用美國通用會計準(zhǔn)則編制；騰訊在香港上市，業(yè)績采用國際會計準(zhǔn)則編制。兩家公司從事的業(yè)務(wù)不盡相同，前者聚焦于電商，后者聚焦于社交網(wǎng)絡(luò)以及由此衍生出來的內(nèi)容和 游戲 服務(wù)，且業(yè)務(wù)劃分迥異，兩相比較似乎并不準(zhǔn)確，也欠缺公平。

有鑒于此，財華社先從顯性指標(biāo)入手。

從上表可以看到，兩家的估值相當(dāng)。如前所述，由于其主營業(yè)務(wù)不太一樣，難以進行直接比較，不過我們可以看看兩家公司的發(fā)展方向——TO B。只是，阿里巴巴走得比較早，所以在云計算方面已成為業(yè)界大哥。

云較量

騰訊的第一季業(yè)績中沒有披露云計算業(yè)務(wù)相關(guān)收入，但在2018年年報中，該公司指其云收入增長逾一倍至91億元人民幣，這與阿里巴巴247億元人民幣的年度收入不是一個重量級。

Gartner指出云服務(wù)無疑正顛覆整個行業(yè)，根據(jù)其最近的調(diào)查，全球有超過三分之一的組織將云投資作為三大投資要務(wù)之一。根據(jù)Gartner的預(yù)測，2019年的全球公有云服務(wù)市場將增長17.5%，至2143億美元，到2022年將擴大至3312億美元。

沒錯！我們正在說的是一個價值數(shù)萬億人民幣的市場，無怪乎這兩家中國最頂尖的 科技 企業(yè)將目光放于此，更為重要的是，云服務(wù)不僅是一個龐大的市場，還是塑造未來 科技 產(chǎn)業(yè)新格局的鋪墊。

把握先機的阿里巴巴云計算業(yè)務(wù)尚未扭虧，而騰訊正在背后直追，未來誰將執(zhí)掌市場還未可知，不過從國際大趨勢來看，云服務(wù)的發(fā)展可以說毫無懸念，這個領(lǐng)域?qū)⒊蔀榘⒗锇桶秃万v訊短兵相接的戰(zhàn)場。

投資領(lǐng)域的較量

阿里巴巴與騰訊已經(jīng)成為熱衷于投資科創(chuàng)企業(yè)的風(fēng)投，前者喜歡霸道總裁式的控股，后者鐘愛淺嘗輒止的若即若離。

2019年第1季，全球資本市場有回升跡象，這兩家公司在投資方面的戰(zhàn)績?nèi)绾危?/p>

期內(nèi)，騰訊的「其他收益凈額」一項中與投資關(guān)聯(lián)的收益同比增長48.1%，至106.61億元人民幣，占股東應(yīng)占純利的39.1%，其中與公允值變動有關(guān)的合共為67.52億元人民幣。不過，應(yīng)占聯(lián)營和合營公司虧損卻大幅擴大至29.57億元人民幣。如果扣除與公允值變動有關(guān)的收益，加入應(yīng)占聯(lián)營和合營公司的虧損，則騰訊實際確認(rèn)的投資收益為9.52億元人民幣，相當(dāng)于股東應(yīng)占純利的3.5%。

阿里巴巴的投資收益在「利息與投資收入」一項，截至2019年3月底止的財政季度，該款項為186.65億元人民幣，相當(dāng)于其普通股股東應(yīng)占純利的72.3%，主要為上市股權(quán)投資的公允值變動收益，其中包括58.25億元人民幣與早前為股權(quán)投資后被合并到業(yè)績之中的阿里影業(yè)非現(xiàn)金收益，也就是說這項收益為一次性款項，而公允值變動收益并非實際確認(rèn)收益，因為這些資產(chǎn)的價值在以后很可能因為市況不佳而需要進行減值處理，不過阿里巴巴并沒有披露有多少收益與公允值變動有關(guān)，所以財華社無法估算，不過從這項收益占比如此高可以看出，阿里巴巴的盈利狀況頗為脆弱。

總結(jié)

整體來看，阿里巴巴偏科很嚴(yán)重，零售電商占了其很大的收入來源，也是唯一的盈利來源，完全覆蓋了另外三項業(yè)務(wù)分部的虧損，不過由于零售業(yè)務(wù)涉獵廣泛，風(fēng)險比較分散。但是正如我們前邊所說，其季度收益很大程度上取決于投資收益，這可能會增加阿里巴巴相對于資本市場的波動性。云服務(wù)應(yīng)該是其發(fā)展的未來，而這項服務(wù)的虧損似乎正在縮小，也許會成為一個轉(zhuǎn)機。

騰訊對網(wǎng)絡(luò) 游戲 的依賴逐漸降低，而從其劃分業(yè)務(wù)手法變更可以看出，雖然后知后覺，這家 科技 巨頭已逐漸將重心移向企業(yè)服務(wù)和金融 科技 。一邊在存量市場深潛，一邊拓展新領(lǐng)域，或許可以為騰訊開創(chuàng)不一樣的將來。期待這家「港股100強」企業(yè)煥發(fā)生機。

作者：毛婷