接上面表1兩風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目在壽命期內(nèi)的各項(xiàng)數(shù)據(jù)(I0=500萬(wàn)元)年限狀態(tài)S主觀概率P必要回報(bào)率項(xiàng)目1NCF項(xiàng)目2NCFRmRf第1年1 1/3 0.16 0.08 300 2002 1/3 0.10 0.08 100 1003 1/3 0.13 0.08 200 300第2年1 0.4 0.15 0.08 500 3002 0.4 0.09 0.08 200 3003 0.2 0.12 0.08 300 500第3年1 0.5 0.08 0.07 200 3002 0.4 0.15 0.07 400 3003 0.1 0.10 0.07 300 200PVt=E(St)-λtCov(Rt,Rmt)∏tk=1(1+Rfk)通常用NCF表示凈現(xiàn)金流量,故用NCF替換S,有PVt=E(NCFt)-λtCov(NCFt,Rmt)∏tk=1(1+Rfk)同理,對(duì)所有各年的凈現(xiàn)金流量,有NPV=∑nt=1PVt=∑nt=1E(NCFt)-λtCov(NCFt,Rmt)∏tk=1(1+Rfk)其中: NPV是NCF1, NCF2,…NCFn折現(xiàn)到第0年處的累計(jì)凈現(xiàn)值再考慮期初投入I0,可得到NPV=∑nt=1PVt=∑nt=1E(NCFt)-λtCov(NCFt,Rmt)∏tk=1(1+Rfk)-I0(7)式(7)即為改進(jìn)后的NPV公式。當(dāng)對(duì)未來(lái)項(xiàng)目和市場(chǎng)收益的概率分布能做出比較可靠的預(yù)期時(shí), NCFt、Rmt、Rft均已知,λt也容易求得,方法應(yīng)用起來(lái)比較方便、可行。整個(gè)改進(jìn)過(guò)程從風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率的基本思想出發(fā),通過(guò)一系列的數(shù)學(xué)推導(dǎo),把調(diào)整貼現(xiàn)率來(lái)折現(xiàn)轉(zhuǎn)變成調(diào)整為確定性等價(jià)收入,再用無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率來(lái)折現(xiàn),這在一定程度上克服了傳統(tǒng)的按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法將風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬和資金時(shí)間價(jià)值混為一談的弊端。同時(shí), (7)式中用各年容易估計(jì)的凈現(xiàn)金流量代替各年難以估算的必要回報(bào)率,有利于方法的具體實(shí)施。3舉例本例是對(duì)改進(jìn)后的NPV公式的具體應(yīng)用。我們考慮兩個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目,期初均投入500萬(wàn)元,為便于比較,項(xiàng)目壽命期均為3年,其他各項(xiàng)數(shù)據(jù)見表1。先按如下計(jì)算步驟計(jì)算項(xiàng)目1:步驟1計(jì)算各年的市場(chǎng)期望回報(bào)率E(Rmt)和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格λt=[E(Rmt)-Rft]/Var(Rmt)E(Rml)=1/3×0·16+1/3×0·10+1/3×0·13=0·13同理,E(Rm2)=0·12,E(Rm3)=0·11λ1=0·13-0·0813×(0·16-0·13)2+13×(0·10-0·13)2+13×(0·13-0·13)2=83·333同時(shí),λ2=55·556,λ3=36·364步驟2計(jì)算各年的期望凈現(xiàn)金流量E(NCFt)和協(xié)方差Coυ(NCFt, Rmt)=E[NCFt-E(NCFt)][Rmt-E(Rmt)]E(NCF1)=1/3×300+1/3×100+1/3×200=200同理, E(NCF2)=340, E(NCF3)=290Coυ(NCF1, Rm1)=1/3×(300-200)×(0·16-0·13)+1/3×(100-200)×(0·10-0·13)+1/3×(200-200)×(0·13-0·13)=2同理,Coυ(NCF2,Rm2)=3·6,Coυ(NCF3,Rm3)=3·1步驟3計(jì)算項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值NPV。將相應(yīng)數(shù)值代入公式(7)得NPV1=200-83·333×21+0·08+340-55·556×3·6(1+0·08 )2+290-36·364×3·1(1+0·08 )2(1+0·07 )-500=-207·07<0,項(xiàng)目1不可行類似地,再計(jì)算項(xiàng)目2可得NPV2=128·97>0,項(xiàng)目2可行4結(jié)束語(yǔ)本文利用CAPM對(duì)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法進(jìn)行改進(jìn),得到了新的NPV公式,把估計(jì)項(xiàng)目各年難以計(jì)算的必要回報(bào)率轉(zhuǎn)化為估計(jì)項(xiàng)目各年容易估算的凈現(xiàn)金流量,同時(shí)在一定程度上使得遠(yuǎn)期風(fēng)險(xiǎn)的被夸大效應(yīng)得到改進(jìn)。這種方法提出的改進(jìn)的NPV公式在風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目分析中具有一定的實(shí)用價(jià)值。[參考文獻(xiàn)][1]Robert S.Kaplan,Anthony A.Atkinson,Advanced ManagementAccounting, Third Edition, A Simon & Schuster Company,1998.[2]J.費(fèi)雷德.韋斯頓,托馬.E.科普蘭著,楊君昌等譯.管理財(cái)務(wù)學(xué).中國(guó)經(jīng)濟(jì)出版社, 1997.[3]財(cái)政部注冊(cè)會(huì)計(jì)師考試委員會(huì)辦公室.財(cái)務(wù)成本管理.東北財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社, 2000.[4]陳小悅,烏山紅.公司理財(cái)學(xué)基礎(chǔ).清華大學(xué)出版社,1997.[作者簡(jiǎn)介]趙瑩,北京航空航天大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院講師,注冊(cè)會(huì)計(jì)師;李紅蕾,北京航空航天大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院碩士生;楊梅英,北京航空航天大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院教授。由于這文章有很多公式和圖表,我已經(jīng)把附件發(fā)到你QQ郵箱里了,你查收,要下載CAJ軟件才可以看得到.