企業(yè) 風(fēng)險(xiǎn)與危機(jī)是由不確定性引起的，企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與 危機(jī)的成因也是如此。 由于企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和管理活動(dòng)是一個(gè)具有不確定性的系統(tǒng)，即在企業(yè)活動(dòng)的各個(gè)環(huán)節(jié)都有存在大量的不穩(wěn)定性和不確定性因素，所以企業(yè)的行為必然會(huì)伴隨著風(fēng)險(xiǎn)的威脅和影響，若風(fēng)險(xiǎn)失控就會(huì)引發(fā)危機(jī)。任何企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)終將會(huì)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)造成影響，并顯示在會(huì)計(jì)信息上，企業(yè)資金管理技術(shù)性失誤是財(cái)務(wù)危機(jī)的直接根源。 事實(shí)上，企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境是一個(gè)逐步的過程，通常從財(cái)務(wù)正常漸漸發(fā)展到財(cái)務(wù)危機(jī)。實(shí)踐中，大多數(shù)企業(yè)的財(cái)務(wù)危機(jī)都是由財(cái)務(wù)狀況正常到逐步惡化，最終導(dǎo)致財(cái)務(wù)危機(jī)或破產(chǎn)的。因此，依據(jù)企業(yè)危機(jī)預(yù)警管理的基本思想，建立有效的企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警系統(tǒng)，完全可能避免企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)的發(fā)生，至少能夠把財(cái) 務(wù)危機(jī)所造成的損失和影響降到最低程度。 這是因?yàn)槠髽I(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警系統(tǒng)是通過設(shè)置并觀察一些敏感性財(cái)務(wù)指標(biāo)的變化，而對(duì)企業(yè)（或企業(yè)集團(tuán)）可能或?qū)⒁媾R的財(cái)務(wù)危機(jī)事先進(jìn)行預(yù)測(cè)預(yù)報(bào)的財(cái)務(wù)分析系統(tǒng)。它具備了財(cái)務(wù)危機(jī)的識(shí)別、分析與評(píng)價(jià)，并由此做出警示的管理功能。正確地預(yù)測(cè)企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)，對(duì)于保護(hù)投資者和債權(quán)人的利益、對(duì)于經(jīng)營(yíng)者防范財(cái)務(wù)危機(jī)、對(duì)于政府管理部門監(jiān)控上市公司質(zhì)量和證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，都具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。 一、選擇Z值模型進(jìn)行財(cái)務(wù)預(yù)警分析的原因 限于現(xiàn)在許多先進(jìn)的財(cái)務(wù)困境預(yù)警模型十分復(fù)雜，對(duì)于上市公司一般的利益相關(guān)者來說使用起來十分困難。因此，財(cái)務(wù)指標(biāo)廣泛且有效地應(yīng)用于財(cái)務(wù)困境預(yù)測(cè)模型，如何選擇財(cái)務(wù)指標(biāo)及是否存在最佳的財(cái)務(wù)指標(biāo)來預(yù)測(cè)財(cái)務(wù)困境發(fā)生的概率卻一直存在分歧，但是，自Z模 型（1968 ）及ZETA模型（1977）發(fā)明后，還未出現(xiàn)更好的使用財(cái)務(wù)指標(biāo)于預(yù)測(cè)財(cái)務(wù)困境的模型。 二、Z值模型簡(jiǎn)介 “Z-Score”模型由美國(guó)學(xué)者Altman于20世紀(jì)60年代提出，用于探討上市公司財(cái)務(wù)預(yù)警檢測(cè)問題。Z值模型的思路是運(yùn)用多變量模式建立多元線性函數(shù)公式，即運(yùn)用 多種財(cái)務(wù)指標(biāo)加權(quán)匯總產(chǎn)生的總判別分（稱為Z值 ）來預(yù)測(cè)企業(yè)的財(cái)務(wù)危機(jī)。Z值模型理論是Altman通過對(duì)美國(guó)1945年～1965年之間的33家破產(chǎn)企業(yè)（制造業(yè)）和33家正常經(jīng)營(yíng)的企業(yè)（制造業(yè)）進(jìn)行了充分的研究之后，再以 行業(yè)級(jí)別及規(guī)模大小分層抽取正常公司作為配對(duì)樣本。 Altman將22個(gè)財(cái)務(wù)比率分為五大類：（1）流動(dòng)性；（2）獲利性；（3）財(cái)務(wù)杠桿；（4）償債能力；（5）周轉(zhuǎn)能力。 然后用逐步多元區(qū)別分析選取其中五個(gè)最具預(yù)測(cè)能力的財(cái)務(wù)比率，將之結(jié)合成一個(gè)數(shù)學(xué)式，于1968年發(fā)表的研究結(jié) 論而形成的理論（Z值模型 ），來計(jì)算、預(yù)測(cè)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況。其計(jì)算方法主要就是根據(jù)這些變量對(duì)財(cái)務(wù)危機(jī)警示作用的大小而賦予不同的權(quán)重，最后進(jìn)行加權(quán)計(jì)算，得到一個(gè)企業(yè)的綜合風(fēng)險(xiǎn)總判別分Z，將其與臨界值對(duì)比就可以了解企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)的嚴(yán)重程度。 根據(jù)Altman的統(tǒng)計(jì)結(jié)果，此方法預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確率在破產(chǎn)前一年高達(dá)90%以上，而在破產(chǎn)前5年也高達(dá)70%之多。 該模型定義如下： Z=0.012X1+0.014X2+0.033X3+0.0064X4+0.999X5式中： X1=（流動(dòng)資產(chǎn)-流動(dòng)負(fù)債）/總資產(chǎn)X2=留存收益/總資產(chǎn)X3=息稅前利潤(rùn)/總資產(chǎn) X4=優(yōu)先股及普通股的市場(chǎng)價(jià)值/總負(fù)債X5=銷售總額/總資產(chǎn) 該模型主要將企業(yè)的償債能力指標(biāo)、盈利能力指標(biāo)和營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)有機(jī)地結(jié)合起來綜合分析企業(yè)破產(chǎn)的 可能性，當(dāng)Z<1.8時(shí)， 代表企業(yè)具有很高的破產(chǎn)概率；當(dāng)Z3>2.99時(shí)，說明企業(yè)處于安全狀態(tài)，破產(chǎn)的可能性很 小，可以不予考慮；當(dāng)1.81≤Z3≤2.99時(shí)， 代表企業(yè)處于預(yù)測(cè)的灰色區(qū)域內(nèi)，其財(cái)務(wù)狀況不穩(wěn)定，是否破產(chǎn)，情況不明，需特別加以注意，此時(shí)，企業(yè)若采取有效措施，改善企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理，才有可能轉(zhuǎn)危為安。 三、Z值模型的應(yīng)用分析 Z值模型主要用于預(yù)測(cè)企業(yè)財(cái)務(wù)失敗或破產(chǎn)的可能性，也可用于判定企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)的狀況，是目前在財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警分析中最常采用的一種模型， 例：用Z值模型來對(duì)“合俊集團(tuán)”公司財(cái)務(wù)困境進(jìn)行判別分析。 香港合俊控股集團(tuán)成立于1996年，在玩具業(yè)頗具知名度，香港聯(lián)交所上市企業(yè)。鼎盛時(shí)期在廣東東莞和清遠(yuǎn)共設(shè)有4間生產(chǎn)工廠，廠房生產(chǎn)面積達(dá)10萬平方米，集團(tuán)雇員1萬人左右。其主力生產(chǎn)基地就是設(shè)在東莞樟木頭鎮(zhèn)的兩家工廠。樟木頭的兩家工廠產(chǎn)品70%以上銷往美國(guó)，包括為全球最大的玩具商美泰公司提供OEM（貼 Z值模型在上市公司財(cái)務(wù)預(yù)警 業(yè)務(wù)。但出于種種原因，公司利潤(rùn)不斷下滑，甚至出現(xiàn)巨額虧損，2008年陷入財(cái)務(wù)危機(jī)。 選用合俊集團(tuán)公司2003年至2007年定期報(bào)告中的數(shù)據(jù)，分別計(jì)算所需的財(cái)務(wù)比率。 為了計(jì)算Z值，我們需要的原始數(shù)據(jù)：流動(dòng)資產(chǎn)、總資產(chǎn)、流動(dòng)負(fù)債、總負(fù)債、留存收益、銷售收入、利潤(rùn)總額、 財(cái)務(wù)費(fèi)用和年底的股票市場(chǎng)的收盤價(jià)格。 各個(gè)變量的計(jì)算方法解釋如下： X1中的營(yíng)運(yùn)資本=流動(dòng)資產(chǎn)-流動(dòng)負(fù)債； X3中的息稅前利潤(rùn)=利潤(rùn)總額+財(cái)務(wù)費(fèi)用； X4中的權(quán)益的市場(chǎng)價(jià)值由總權(quán)益的賬面價(jià)值代替，總負(fù)債的市場(chǎng)價(jià)值由總負(fù)債的賬面價(jià)值代替。 四、結(jié)論 根據(jù)Altman的大量實(shí)證研究，得出了關(guān)于Z模型的經(jīng)驗(yàn)判別區(qū)域：即當(dāng)Z值小于1.81時(shí)，公司會(huì)在不久的幾年內(nèi)走向破產(chǎn)；而如果Z值大于2.99，則表明公司運(yùn)作非常正常，不會(huì)出現(xiàn)財(cái)務(wù)困境；如果公司的Z值介于1.81到2.99之間，則是所謂的“灰色地帶”，在這一區(qū)段內(nèi)，公司的未來很難通過Z值進(jìn)行推測(cè)，很可能發(fā)生破產(chǎn)，也很可能正常的運(yùn)作下去。一般認(rèn)為，如果Z值落在灰色地帶，而且伴有下降趨勢(shì)或明顯波動(dòng)的，應(yīng)該要加以注意；而伴隨著上升態(tài)勢(shì)的，則表明公司狀況良好。通過區(qū)域的劃分就可得出結(jié)論：合俊集團(tuán)公司的Z值從2006年突然大幅度降低，小于1.81時(shí)，可以說明公司陷入財(cái)務(wù)困境的可能性很大，此結(jié)論與企業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r結(jié)果一致。