德隆神話的華彩樂章，是所謂“產(chǎn)業(yè)整合”，其“黃金”時期是1998年至2000年。雖然投資相當龐雜，被業(yè)內(nèi)戲稱為“與國家計委相當”，德隆最主要的產(chǎn)業(yè)整合行動依托“老三股”展開，形成了以食品飲料加工、汽車配件、電動工具、水泥為四大支柱下轄子（分）公司逾百家的大型企業(yè)集團。這是德隆作為“實業(yè)巨子”的金字招牌，也是德隆實業(yè)一翼從各大銀行借款170億元的憑借所在。然而，所謂德隆的產(chǎn)業(yè)整合，并經(jīng)不起推敲。早在2003年初，一家著名金融機構(gòu)的風險管理部門即對“德隆系”旗下四大上市公司（新疆屯河、天山股份、湘火炬、合金投資）和三大控股集團（德隆集團、新疆德隆、屯河集團）做出系列財務風險分析報告，指出“德隆系”產(chǎn)業(yè)公司普遍存在重大財務問題，亦存在眾多業(yè)績疑點。德隆所謂產(chǎn)業(yè)整合，是以連續(xù)的并購來實現(xiàn)資產(chǎn)規(guī)模、銷售規(guī)模的迅速膨脹，但企業(yè)的還債能力、盈利能力均極其薄弱，根本沒有體現(xiàn)出“整合”的價值。外界無從判斷并購的成本是否合適，而德隆龐雜的胃口也讓人懷疑它根本不可能逐次消化。 從專業(yè)財務分析上可以看出，整個德隆的產(chǎn)業(yè)體系脆弱不堪，完全是依靠銀行資金堆砌而成，經(jīng)營風險極大。第一，資產(chǎn)負債率居高不下，借款依存度過高。2003年底，與凈資產(chǎn)相比，四家公司的借款依存度均大幅超過100%，其中新疆屯河的借款依存度高達184%。這表明“德隆系”企業(yè)對外部借款的依賴度極大，且主要為銀行短期借款，支撐結(jié)構(gòu)性資產(chǎn)，到了欲罷不能的地步。第二，“德隆系”企業(yè)的銀行借款主要有三個用途：借新還舊（包括短期貸款和到期利息）、進行新的擴張（投資）、覆蓋新增的應收款和存貨，真正用于生產(chǎn)經(jīng)營部分的貸款很少。第三，所謂短貸長投，自有資金嚴重不足、以銀行短期借款支持長期投資現(xiàn)象嚴重，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)嚴重失衡。這里首先有詐騙銀行貸款的嫌疑，因為貸款投向與用途不符。其次即使在西方銀行里，銀行提供并購用的過橋貸款，也有嚴格的條件，其中買家必須有一定的自有資金和相應的抵押擔保。而德隆的并購則完全依賴貸款。第四，在并購驅(qū)動下的資產(chǎn)規(guī)模擴張雖然帶來了銷售收入的明顯增加，但是盈利能力幾乎沒有改善，主營業(yè)務的償債能力與其巨額借款相比相差懸殊。從近三年的數(shù)據(jù)變化情況看，四家上市公司合計凈資產(chǎn)增加了，而長短期借款卻上升了；合計銷售收入是2001年底的倍，而凈利潤卻僅增加了 121%。除湘火炬，其余三家上市公司的借款規(guī)模達到或超過銷售收入規(guī)模；也就是說，有的上市公司如果把當期所有的銷售收入都用來還債都不夠。相應地，這些上市公司能夠用于償債的折舊攤銷前利潤增加并不明顯，主業(yè)經(jīng)營獲取利潤能力及以自身經(jīng)營積累還債能力很差。主營業(yè)務經(jīng)營所帶來的收益與借款壓力相比仍顯懸殊，除天山水泥償債期為年，其他三家公司平均都在20年左右，德隆集團整體則達到了24年，遠遠高于一般意義上的可接受水平（五年）。第五，短期借款償付壓力巨大。整個德隆集團的營運資金需求保持在37億元左右，營運資本卻經(jīng)常捉襟見肘（常常為負數(shù)）；現(xiàn)金支付能力缺口巨大，且缺口不斷擴大（由2001年底的億元擴大到2003年9月底的億元）。第六，業(yè)績真實性存在疑點。僅以新疆屯河2003年的業(yè)績?yōu)槔?，凈利潤大幅增加。前三季度凈利潤億元，四季度億元。但分析現(xiàn)金流量表，同時發(fā)現(xiàn)前三季度的固定資產(chǎn)折舊為億元，年報中卻又減少至億元，即回吐了億元，從而“貢獻”億元凈利潤。難道四季度的16 億元銷售只產(chǎn)生了億元的凈利潤？由此，應懷疑其業(yè)績銷售的真實性。另外，幾家上市公司和集團還有一個很重大的問題，即大量對外提供資金。德隆集團的其他應收款竟高達20億元，顯示出該集團復雜的關(guān)聯(lián)交易資金往來關(guān)系，說明除了屯河集團及四大上市公司，還有巨額的隱性對外投資和資金運作情況?，F(xiàn)在看來很清楚，這些資金暗流實際的方向是二級市場，或者所謂的“海外收購”，等等。2004年4月-5月間，德隆為了掩蓋從多家上市公司挪用的巨額資金，同時也防止各地委托理財客戶啟用司法程序凍結(jié)資產(chǎn)，把所投資的各個項目通過一系列資產(chǎn)轉(zhuǎn)移合同，轉(zhuǎn)回各個上市公司內(nèi)部。但即使如此，各上市公司因德隆欠下的債務黑洞依然觸目驚心（見“德隆系上市公司對外債務表”）。 “古今多少事，都付笑談中”。從楊斌（歐亞農(nóng)業(yè)）、張海（健力寶），到顧雛軍（格林柯爾）、唐萬新（德?。┑木使适?，《財經(jīng)》雜志都有過詳細報道。我們不得不承認，這個年代的中國企業(yè)經(jīng)營者們，有著超乎尋常的想像力和過于沖突的戲劇化性格。我們更想探究的是，為什么中國——不管是科技“海歸”還是域外“特首”，上述諸人的成長背景和行事風格是典型“中國式”的——新企業(yè)制度建設是如此的無奈、艱難、可笑？如此大面積、系列化的案發(fā)，是否昭示著一種宿命？企業(yè)制度創(chuàng)新在中國經(jīng)濟總量不斷膨脹的背景下，難道是一項“不可能完成的任務”？作為經(jīng)營活動主體的企業(yè)不斷的失敗，是否隱含著法律環(huán)境的缺失？抑或政府功能的錯位和失效？在感嘆故事的同時，分析其背后存在的邏輯更有價值。由于顧雛軍、唐萬新的情形更具代表性，我們以下以“顧-唐”來指稱此種模式。 在分析“顧-唐”故事背后的邏輯前，我們先來看看其故事的核心要素是什么。“顧-唐”的公司股權(quán)關(guān)系極其錯綜復雜，復雜到除案件調(diào)查人員、相關(guān)律師，恐怕沒有人能了解清楚；他們的身份搖曳多變，或科技狂人，或金融梟雄，或異域特首，或足壇大佬；涉及的產(chǎn)業(yè)領域更是跨度甚廣，從蕃茄醬到火花塞，從制冷劑到大客車，從種大棚到蓋別墅，不一而足。但這些都僅是故事的表象，至多是供人閑談消遣的花絮，并不是其核心要素?！邦?唐”故事的核心要素，至少可概括為這樣幾點： 如上所述，“顧-唐”的投資在產(chǎn)業(yè)領域和空間布局上跨度都很大。雖然他們或標榜“以創(chuàng)造中國傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)新價值為己任”、“以產(chǎn)業(yè)整合手段來改善產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，增強產(chǎn)業(yè)競爭力以獲取企業(yè)的可持續(xù)性發(fā)展”，或宣稱“以技術(shù)為紐帶整合中國家電產(chǎn)業(yè)”、“做全球白色家電第一人”等等，這些僅是故事的噱頭，當不得真?！邦?唐”的產(chǎn)業(yè)構(gòu)造在產(chǎn)業(yè)鏈、資源共享、協(xié)調(diào)管理等方面比較難整合，實際上，他們也未采取過真正有效的舉措。這種撒豆成兵、零散馬鈴薯式的投資，幾乎理不出主線來；唐萬新的“準混業(yè)金融”不是，顧雛軍的白色家電也不是。但是，貫穿于這些零散馬鈴薯之間的，還是有一條“顧-唐”收發(fā)自如的紅線，這是他們故事的主題；如果這也能稱之為主營業(yè)務的話，那么“顧-唐”的主營業(yè)務就是——實際操控更多的資產(chǎn)。 一是求量不求質(zhì)，否則，便無法理解一些ST乃至停牌的虧損上市公司（如襄陽軸承、揚州客車等），在毫無產(chǎn)業(yè)背景的顧雛軍手中有那樣的投資價質(zhì)，而且求量就不能求質(zhì)，不求質(zhì)是為了求量；二是不求完備但求控制，法律手續(xù)是否完備、完成對“顧-唐”不重要，重要的是實際控制，健力寶到張海東窗事發(fā)尚有收購款未付清，理論上交易并未完成，但張海已控制健力寶兩年有余，德隆的所謂“垂直管理”也有此種含義。類似情況在唐萬新之于巨田證券差點發(fā)生了，在顧雛軍之于襄陽軸承部分發(fā)生了，實際控制被收購主體是“顧-唐”的目的。至于法律是否完備、完成，已不重要；甚或為了更好地控制，有意造成法律上的不完備、狀態(tài)上的不完成的情形。 細細分析“顧-唐”的故事文本，會發(fā)現(xiàn)一個有趣的現(xiàn)象：他們展開這些翻云復雨的情節(jié)時，與其演對手戲的配角大多是國有企業(yè)的所有者和監(jiān)管者。雖然表面上看，各家國有企業(yè)都有其所有者（各類集團公司、國資公司等），實際上是其真正的所有者和監(jiān)管者——各級地方政府在臺上演出，配合故事的展開。唐萬新的“三駕馬車”是如此，其旗下的眾多金融機構(gòu)（南昌市商業(yè)銀行、昆明市商業(yè)銀行、株洲市商業(yè)銀行、南京國投、重慶證券、伊斯蘭信托……）大多如此；顧雛軍的廣東科龍、合肥美菱、揚州亞星、襄陽軸承全都如此；在張海的故事里，雖然有股東之間的恩怨，但是健力寶所在地政府也扮演了不輕的戲份；楊斌的故事亦如此。其中，江西省南昌市短時內(nèi)先后在南昌市商業(yè)銀行的股權(quán)轉(zhuǎn)讓中失手于唐萬新，又在南昌經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)區(qū)土地轉(zhuǎn)讓中失手于顧雛軍最為典型，可發(fā)一嘆！正是這些“配角”們毫不遜色的演出（贊許？期待？默認？無奈？憎恨？），“顧-唐”作為主角成就了故事的精彩，他們是不該被遺忘的“配角”。 圍繞上述所說的膨脹資產(chǎn)這一主題，“顧-唐”在展開收購行動中，多選擇一些融資性強的資產(chǎn)作為平臺、道具。這主要包括：第一，金融機構(gòu)。金融機構(gòu)本身就是具有融資性，理當成為“顧-唐”的首選。鑒于各種政策法規(guī)的限制，“顧-唐”進入金融機構(gòu)并不順利，但仍有斬獲，其中德隆以各種方式進入商業(yè)銀行、證券公司、信托公司、保險公司、金融性租賃公司最為典型。所謂混業(yè)經(jīng)營、金融創(chuàng)新都是幌子，要害就是融資，正如人們事后總結(jié)所言，德隆的金融創(chuàng)新“一點技術(shù)含量都沒有”，“就是一個巨大的‘老鼠會’”。第二，上市公司。上市公司本身就有直接融資的功能，即使由于各種原因參與不了資本市場的融資，其在中國獲得商業(yè)銀行的貸款及擔保認可較為便利，且上市公司的股權(quán)抵押也是方便的融資措施。這些因素使得各類上市公司成為“顧-唐”使用最為頻繁的道具，其中以德隆“三駕馬車”、顧雛軍“四大金剛”最為人們熟知。第三，各種用途的土地（尤其是政府批租土地）。土地的天然稀缺性造成了必然升值的趨勢，土地的原始獲得價值和評估價值間的巨大差異（政府批租土地更如此）在賬面上的體現(xiàn)，以及土地在商業(yè)銀行具有極強的抵押性，使得“顧-唐”們將土地也納入其表演道具中。楊斌整個故事的基礎就是土地，顧雛軍費盡心思，獲得南昌市經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)區(qū)科龍工業(yè)園2000余畝土地，透過合肥美菱、美菱集團之間多次復雜的交易，獲得合肥市經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)區(qū)共計逾166萬平方米的土地，都是明顯的例證。 “顧-唐”的故事有鮮明的主題，有精心挑選的配角，有屢試不爽的道具。這些現(xiàn)實的存在，按照所謂“存在的就是合理的”的表述，故事背后必有其自身的邏輯。“顧-唐”不是等閑之輩。他們在擴張企業(yè)版圖時有著良好的直覺，永不停歇的沖動，超強的勇氣和心理承受能力。他們精心編排的故事服膺于怎樣的邏輯呢？第一，在中國，起點太低、積累時間太短的私有資產(chǎn)與龐大甚或低效的國有資產(chǎn)共存。自上世紀50年代初的“社會主義改造運動”以來，私有資產(chǎn)于理論上和現(xiàn)實上都無存在的可能，實際上是切斷了自晚清“洋務運動”百余年以來中國近現(xiàn)代意義上私有資本工商化積累的歷史。因此，當20世紀70年代末改革開放大幕拉開時，中國的私有資產(chǎn)實際上是從一個幾乎為零的狀態(tài)開始的；其積累時間過于短暫，且理論上的合法性和實踐中的可行性一直在搖擺中前行，至今也未完全解決。而他們面對的則是恐龍般巨大的國有資產(chǎn)存量，這些存量除一些壟斷行業(yè)和個別特例，大都效率不高。資產(chǎn)量級上的巨大差異和適者生存的商業(yè)叢林法則，使得私有資產(chǎn)無法按一個自然積累、逐步發(fā)育的狀態(tài)成長。他們一定會跳躍性地膨脹，突出“大者為王”，數(shù)量和規(guī)模成為其所有者的第一考量，且一定會把兼并收購的目標指向國有資產(chǎn)——這是必然的甚或惟一的選擇，也是給定約束條件下的一個理性選擇。明乎此，就可理解“顧-唐”故事的主題確定和配角選擇的現(xiàn)實基礎了。第二，中國是一個法治精神、法律文本和法律的程序性都相對缺失的國度。在這樣一個環(huán)境下從事企業(yè)活動，完備的合同、守法的行為、完善的公司治理等未必會帶來高回報，甚至成為高回報的包袱?！邦?唐”不是慈善家，也不是投資上的低能兒；他們不計成本擴張規(guī)模，是因為他們深知，無論質(zhì)量好壞，只要規(guī)模大就有騰挪轉(zhuǎn)移的空間；無論法律上是否完備，只要能夠?qū)嶋H控制，就可以以拖待變，以時間換空間或以空間換時間，就能攫取豐厚的操作利潤。這些特征往往深深地體現(xiàn)在“顧-唐”第一桶金的獲得過程中，并形成了他們思維的路徑依賴，并指向第二桶金、第三桶金的挖掘中，且大都奏效。但所謂“成敗蕭何”，這種過程是非收斂的。隨著往復環(huán)節(jié)的增多，涉及資源幾何位數(shù)的增加，內(nèi)部機理和外部環(huán)境稍有擾動，崩潰是可以想見的。唐萬新曾抱怨有些國有企業(yè)也在做與德隆同樣的事情，但因他們有政府背景，所以并沒有像他一樣困難重重。誠然，企業(yè)擴張中的信用、心理因素相當重要，“真”和“假” 相當程度上取決于認識，并沒有客觀判據(jù)。但他不應該忘了，首先，國有企業(yè)經(jīng)營者沒有他們那種對擴張的路徑依賴的思維；再則，國有企業(yè)經(jīng)營者在現(xiàn)有制度安排下，相當程度上既無動力也無可能去追求操作利潤。這里有質(zhì)的不同。第三，中國是一個大政府社會，各級政府都相當強勢，在提供公共產(chǎn)品的同時強力地介入到社會各個方面，經(jīng)濟領域也不例外。除了以政策法規(guī)的制定者、執(zhí)行者的角色介入經(jīng)濟活動，政府往往還直接控制著主要的企業(yè)和資源。對地方政府而言，當?shù)氐纳鲜泄?、地方性金融機構(gòu)、中心城市的土地資源等成為其直接掌握的主要經(jīng)營性資源。政府功能自身的“越位”，為“顧-唐”選擇他們作為交易對手提供了必然性。但是，必然性重復地成為現(xiàn)實性且都以政府作為輸家收場，就耐人尋味了。這不僅僅是經(jīng)驗缺乏可以解釋的。公眾首先聯(lián)想的肯定是腐敗問題。不能說此類問題不存在，但從已公開的信息看，“權(quán)錢交易”不是主流——假如其成為主流，分析起來反而相對簡單了。最近 20多年，中國經(jīng)濟處于粗放的高速增長期，各級地方政府也自然處在經(jīng)濟總量增長競賽的亢奮之中；尤其是所謂某地因經(jīng)濟持續(xù)高速增長而出了多少位高官的“故事版本”，極大地刺激了各級地方政府的神經(jīng)，使他們陷入莫名其妙的“GDP崇拜”、“五百強招商崇拜”中，不能自拔。“顧-唐”不是泛泛之輩，“竊鉤者誅，竊國者侯”的道理他們是深知的；他們編織了一系列說辭，從GDP、稅收、就業(yè)等方面來打動各級地方政府。在這種情形下，患有“GDP崇拜招商綜合癥”的各級地方政府要想不成為“顧-唐”故事的配角都難；而這種“GDP崇拜招商綜合癥”本身是不健康的，最后成為輸家可以想見。此外，中國的政府構(gòu)造是自上而下的，對各級地方政府的考核、激勵、升遷等，并不是或主要不是來自其轄區(qū)的民眾意愿，而是來自更高層部門。針對這種構(gòu)造， “顧-唐”通過公關(guān)說服較高層的部門，就可輕易地在各級政府展開他們的故事。簡言之，各級地方政府功能的“越位”、經(jīng)驗的缺乏，中國宏觀經(jīng)濟粗放型增長模式背景下形成的各級地方政府“GDP崇拜招商綜合癥”，以及政府考核機制上的特征，把各級地方政府推上了故事的舞臺，扮演起“顧-唐”故事的配角，且以輸家收場，這不是個人意志所能左右的。第四，“顧-唐”故事的精彩之處，還在于他們引起的巨大反響和蘊含的樣本意義，對此進行分析，可以從另一方面來認知其隱含邏輯的脈絡?！邦?唐”故事在大眾層面引起的基本上是一邊倒的批評聲音，這不奇怪，值得探究的是學者層面毀譽參半且互為表里的微妙態(tài)度。我們不認同那種泛道德化的看法，即在學者中，對“顧-唐”的支持者和反對者全是一種狹義的利益關(guān)系；果如此，這些學者的爭論豈不等同于“顧-唐”案件中控辯雙方律師的法律陳詞？這顯然不是事實的全部?！邦?唐”的贊許者在相當程度上是“借酒消愁”，所要消的“愁”，就是曾經(jīng)在中國大陸絕對存在、今天還有較大影響的僵化的計劃經(jīng)濟和低效的國有資產(chǎn)體制。他們對其弊端有切膚之痛，只要能夠達到改革這種體制的目的，手段已然不重要。不幸的是，“顧-唐”這杯酒并非佳釀，不能解他們的“愁”。沒有證據(jù)證明 “顧-唐”收購后的國有企業(yè)在效率上有明顯提高，在社會資源配置上有明顯改善，在技術(shù)上有明顯進步，當然上述幾方面也未見明顯下降。至于“顧-唐”的反對者，則是從“顧-唐”故事中相當程度上揭示私有制度在運作過程中的種種弊端（“顧-唐”身上大都確實存在），期望“明君”，期望一種“好的國有資產(chǎn)制度”安排。但是，現(xiàn)有中國的經(jīng)濟體制和社會、法律制度狀況恐怕難遂他們心愿。“顧-唐”的贊成者和反對者都得面對這樣一個現(xiàn)實：在給定的現(xiàn)實環(huán)境下，“好的私有企業(yè)制度”不能很快地普遍發(fā)育出來；同樣，“好的國有企業(yè)制度”也無法很快地普遍建立起來，“顧-唐”的故事和改革開放前的狀態(tài)分別說明了這些。贊成者和反對者雖然觀點如此對立，但面臨的尷尬甚至于悲劇意義可能是相同的——播下的是龍種，收獲的是跳蚤。有人可能會質(zhì)疑，“好的私有企業(yè)制度”也是可以發(fā)育出來的，如聯(lián)想集團、TCL集團等等。確實，“柳-李”（其中以柳傳志、李東生最具代表性）故事的效果強于絕大多數(shù)國有企業(yè)，當然也強于“顧-唐”。但是，我們想指出的是，這種成功僅具個體意義；從樣本意義上說，“顧-唐”比“柳-李”更具典型性?！傲?李”故事的成功有很多前提條件，如選擇的是一個規(guī)模較小但已進入臨界狀態(tài)、隨后會爆發(fā)增長的行業(yè)，否則，增量式產(chǎn)權(quán)改革毫無作用；處在社會環(huán)境和法律環(huán)境相對寬松的年代，白手起家，創(chuàng)業(yè)致富是社會歌頌的精神，法律法規(guī)上也沒有任何對MBO或類似MBO的限制；具體的國有資產(chǎn)所有者通達、寬松，從事改制的管理者則理性、節(jié)制，雙方良性互動，達到雙贏。 *德隆往事：一個400元起家的金融神話的破滅人們說，德隆的發(fā)家和衰敗，都具有異乎尋常的象征意義。從投資400元沖洗膠卷的彩擴社，到涉足大半個中國的龐大產(chǎn)業(yè)、金融“帝國”，“德隆靈魂”唐萬新從西部邊陲的烏魯木齊起家，到如今在江城武漢面臨受審，20年彈指一揮間，有多少令人嘆息和深思的故事？ 在1986年的邊城烏魯木齊，大學剛畢業(yè)的唐萬新和他的5個朋友，投資400元創(chuàng)辦他們的第一個實體“朋友”彩擴部，代人沖洗1元錢一張的照片。但據(jù)稱就是這個小本生意，讓他們在當年的烏魯木齊掙了約60萬元。1988～1990年間，有著新奇思想和大把現(xiàn)金的年輕唐萬新們開始四處出手：辦廠生產(chǎn)自行車鎖、衛(wèi)星接收器，經(jīng)銷飼料添加劑，承包了帕米爾高原上塔什庫爾干縣的一家賓館，他們甚至還組建過航空俱樂部。但是，這些嘗試基本以失敗告終，不僅將此前的贏利虧盡，他們還一度拖欠銀行及客戶資金180萬余元。直到 1991年，唐萬新在烏魯木齊的科海開發(fā)公司一度成為新疆最大的電腦散件供應商，才基本挽回此前虧損。敏銳的唐萬新們在1992年嗅到資本市場牛市氣息，在當時人們購買股票尚需動員時，他們大量收購原始股和內(nèi)部職工股。在西安，他們包銷黃河機器廠3000萬新股中的1000萬股、國棉五廠800萬股。然后，再在新疆等地以1倍或2倍的價格出手。在靠排隊領取認購證購買股票的年代，甚至在烏魯木齊一次性雇請過1500名民工排隊領取認購證。這些人一排就是兩天，每天領取勞務費50元。而這些認購證很快被換成原始股，再為唐萬新們變成大把的真金白銀。1992年，新疆德隆實業(yè)公司、新疆德隆房地產(chǎn)公司注冊成立，德隆進入娛樂、餐飲和房地產(chǎn)投資領域。1994年8月，北京JJ迪斯科舞廳破土動工。而坐落在烏魯木齊市中心的宏源大廈1995年竣工時，曾號稱是新疆當時最高檔的寫字樓。與此同時，德隆進入農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化領域。1994年注冊資本1億元人民幣的新疆德隆農(nóng)牧業(yè)有限責任公司成立，這樣，德隆一方面開始了他們的產(chǎn)業(yè)之旅，另一方面，因農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化惠及百萬農(nóng)戶，由此獲得了地方政府的認可和支持。然而，德隆真正意義上的高速擴張是在進入金融機構(gòu)之后。它首先進入的是1993年設立的“新疆金新租賃有限公司”（新疆金融租賃前身）。1994年，在武漢國債場外交易所，唐萬新用金新租賃的交易席位，通過國債回購業(yè)務，先后向海南華銀國際信托投資公司、中國農(nóng)村發(fā)展信托投資公司融資總計3億元。正是在這3億元資金之上，唐萬新的產(chǎn)業(yè)整合、戰(zhàn)略投資的理念，得以生根、發(fā)芽。 德隆國際戰(zhàn)略投資公司的回答是：通過行業(yè)研究確定目標，制定行業(yè)戰(zhàn)略；選擇目標企業(yè)并長期跟蹤，伺機收購；通過兼并、收購，形成產(chǎn)業(yè)經(jīng)營平臺，取得行業(yè)領先地位；最后進行產(chǎn)業(yè)整合，發(fā)揮協(xié)同效應，拓展業(yè)務規(guī)模和范圍，強化核心競爭能力以取得優(yōu)勢地位。1997年至2002年間，德隆進行了一些堪稱“大手筆”的產(chǎn)業(yè)整合戰(zhàn)役。其中，對新疆屯河股份有限公司和天山水泥股份有限公司（天山股份）兩家公司的整合，堪稱經(jīng)典之作。1996年10月，新疆德隆國際實業(yè)總公司受讓昌吉州屯河建材工貿(mào)總公司、新疆八一鋼鐵總廠的新疆屯河股權(quán)后，成為新疆屯河第四大股東，至1998年控股屯河集團。此時的新疆屯河年產(chǎn)水泥40萬噸，在新疆僅次于年產(chǎn)水泥100萬噸的天山股份。另一方面，脫胎于老牌國企新疆水泥廠的天山股份，擁有當時國際先進水平的水泥生產(chǎn)線，但債務負擔卻十分沉重。1998年11月，天山水泥股份有限公司成立時，德隆以旗下新疆金融租賃有限公司作為其發(fā)起人之一，持有其股份1．16%同處烏魯木齊———昌吉地區(qū)的兩強相爭，導致雙方成本大幅升高。公開資料顯示，1998年后，因與新疆屯河競爭，天山股份每年約要多付出成本3000萬元。德隆利用自己在兩家企業(yè)的控制影響力，最終完成了對新疆水泥產(chǎn)業(yè)的整合：新疆屯河將所有水泥資源轉(zhuǎn)讓給天山股份，同時獲得天山股份控股權(quán)。新疆屯河本身，則一心一意做自己的“紅色產(chǎn)業(yè)”番茄醬項目，并在此后成為世界主要番茄醬生產(chǎn)廠家之一。而天山股份，也自此奠定了全國第三、西北最大水泥企業(yè)的地位。正是按照這種整合思路，德隆1996、1997年入主新疆屯河、沈陽合金、湘火炬之后，恣肆描繪它的產(chǎn)業(yè)整合地圖。德隆的愿景是，在戰(zhàn)略投資行業(yè)成為龍頭，3～5年內(nèi)成為全球500強企業(yè)之一，建立一個世界級的“企業(yè)精英俱樂部”，匯集最多領袖級經(jīng)營人才，成為連接中國與世界經(jīng)濟主流的橋梁。然而，德隆產(chǎn)業(yè)整合、做大做強企業(yè)的另一面是操縱股價。武漢市人民檢察院2005年12月6日的起訴書稱，從1997年3月以來，新疆德隆、德隆國際先后以金新信托、德恒證券、中企東方為操作平臺，使用24705個股東賬號，集中資金優(yōu)勢、持股優(yōu)勢，采取連續(xù)買賣、自買自賣的手法，長期大量買賣“老三股”，嚴重擾亂了證券市場秩序。 從消費者的角度來說，在一個金融機構(gòu)同時實現(xiàn)銀行存貸款、票據(jù)金融、信用卡、票據(jù)、保險、證券、期貨和共同基金等交易活動，效率會大大提高。滿足這種現(xiàn)實需求，就是金融控股公司存在的理由。金融控股公司，正是唐萬新和德隆追求的夢想。然而，在當前政策法規(guī)限制之下，德隆的金融控股公司之路注定隱諱而曲折。德隆通過2001年成立的上海友聯(lián)經(jīng)濟戰(zhàn)略研究中心有限公司（2002年更名為上海友聯(lián)戰(zhàn)略管理研究中心有限公司，即上海友聯(lián)），打造出類似金融控股公司的平臺。2005年12月27日終審宣判的“德隆系刑事第一案”德恒證券案、2005年9月在烏魯木齊開審的德隆系金新信托案、11月在銀川宣判的伊斯蘭信托案，揭出的幕后操控者均是上海友聯(lián)。通過上海友聯(lián)，德隆實現(xiàn)了對金新信托、新疆金融租賃、新世紀金融租賃、德恒證券、大江信托、伊斯蘭信托、恒信證券、中富證券、昆明商行、南昌商行、株洲商行等各家金融機構(gòu)的操控。在上海友聯(lián)的操控下，德隆旗下的金融產(chǎn)品，一度推出客戶全面金融服務，包括“委托理財”“戰(zhàn)略并購”“戰(zhàn)略退出”“MBO”“借殼上市”“杠桿收購”等一系列金融新產(chǎn)品。但這些金融產(chǎn)品在德隆資金鏈繃緊的壓力下逐漸萎縮，最后，各家金融機構(gòu)開始了瘋狂的委托理財斂財活動，承諾12%甚至更高的年回報率。至此，德隆的綜合金融服務名存實亡，其金融控股公司的夢想終于落空。2005年12月27日，重慶高法對德恒案的終審判決對德隆的“金融控股”給出了說法：德恒證券公司以開展資產(chǎn)管理業(yè)務為名，采取承諾到期后歸還委托資產(chǎn)本金并支付固定收益的方式，變相吸收公眾存款208億余元供上海友聯(lián)公司統(tǒng)一調(diào)撥、使用，數(shù)額特別巨大，且造成案發(fā)后尚有68億余元資金無法兌付的嚴重后果，嚴重擾亂了國家金融管理秩序，其行為已構(gòu)成非法吸收公眾存款罪。 2004年4月14日，德隆系股票湘火炬、合金投資和屯河股份首度全面跌停，德隆危機全面爆發(fā)。其實，業(yè)內(nèi)人士認為，早在2000年12月“中科系事件”和2001年4月郎咸平“炮轟德隆”時，德隆就已埋下了危機的種子。只不過后來德隆通過委托理財?shù)摹安饢|墻補西缺”辦法，才得以勉力維持。至2004年春，德隆系已身陷十面埋伏、大廈將傾。2004年4月14日后，德隆“三駕馬車”連續(xù)多日跌停，市值蒸發(fā)過百億元。此后不久，德隆出售天一實業(yè)、羅布泊鉀鹽股權(quán)，湘火炬更是將德隆告上法庭。4月上旬到5月下旬，德隆幾乎將所持有的“三駕馬車”質(zhì)押殆盡。5月30日，德隆國際召開了董事會暨危機處理工作會議，首度承認“德隆全系統(tǒng)危機最深重、困難最嚴重的時期”。6月8日，德隆危機進一步升級，上海市第一中級人民法院同時開庭審理了兩起有關(guān)德隆的案件，各地債權(quán)人紛紛動用法律途徑向德隆索債，德隆在各地的資產(chǎn)大部分被凍結(jié)。8月26日，新疆德隆、德隆國際、屯河集團與華融公司簽訂了《資產(chǎn)托管協(xié)議》，三公司將其擁有的全部資產(chǎn)不可撤回地全權(quán)托管給了華融公司，由華融公司行使全部資產(chǎn)的管理和處置權(quán)利；9月4日，華融接受中國證監(jiān)會委托對德恒證券、恒信證券、中富證券進行托管經(jīng)營。至此，德隆已無法掌控自己的命運，悄然謝幕。